هل ستنهار علاوات صافي الأصول المعدلة؟ | رأي

إفصاح: الآراء والأفكار المعبر عنها هنا تعود فقط للكاتب ولا تمثل آراء وأفكار تحرير crypto.news.

في الأسابيع الأخيرة، بدأ مراقبو السوق يسألون عما إذا كانت العلاوات المرتفعة للغاية على بعض شركات الخزينة المشفرة مستدامة. يتم تداول العديد من الأسهم في هذه الفئة بمعدل يتراوح بين ضعفين إلى سبعة أضعاف قيمتها الصافية المعدلة للأصول (mNAV) --- وهو مضاعف سيكون من الصعب تبريره إذا كانت هذه الشركات مجرد خزائن لبيتكوين (BTC) أو إيثريوم (ETH). إذا انخفضت تلك العلاوات، يمكن أن تختفي مليارات من القيمة السوقية.

ملخص

• تتداول شركات الخزينة الرقمية الكبرى مثل Strategy و Metaplanet و DeFi Development Corp عند علاوات معدلة مرتفعة على NAV لأنهم يقومون بهندسة هياكل رأس المال، وليس فقط تخزين BTC أو ETH.
• الابتكار المالي --- من الدين القابل للتحويل إلى خيارات التحرك المتغيرة --- يمكنهم من زيادة احتياطيات العملات الرقمية بشكل أسرع من تخفيف حصة المساهمين.
• السرعة الإنتاجية المرنة تمنح القادة ميزة، مما يسمح لهم بإطلاق أدوات تمويل جديدة بسرعة والتقاط المراكز الصاعدة أو الدفاعية.
• تعتمد العلاوات في النهاية على الثقة: الشركات التي تقدم نتائج واستراتيجيات عائدات وسرد موثوق يمكنها الحفاظ على التقييمات، بينما المخاطر الأضعف تواجه الانهيار.

لكن أفضل اللاعبين في هذا المجال لا يعتمدون على الضجة فقط. لقد بنوا نماذج تشغيلية يمكن أن تحافظ على علاوات التقييم حتى لو تغيرت السوق. تعالج هذه الشركات أسواق المال كأنها مختبر للمنتجات، وتصمم وتطبق هياكل مالية تزيد من القيمة بشكل أسرع من تقدير العملات المشفرة وحدها. لهذا السبب تتحكم Strategy و Metaplanet و DeFi Development Corp في التقييمات التي يمتلكونها، بينما يتخلف الآخرون ذوو الميزانيات العمومية المماثلة.

إن الحفاظ على علاوات mNAV هو علم دقيق، مدفوع بالهندسة المالية، واستراتيجيات العائد، والاستثمار الاستراتيجي. لفهم أي استراتيجيات خزائن العملات المشفرة التي تستحق الاستثمار، من المهم دراسة دليل علاوة mNAV بعناية.

هندسة هيكل رأس المال هي أساس القيمة

تبدأ العلاوات السوقية بالهيكل. تقوم شركات الخزينة المشفرة الرائدة بتصميم وإصدار وتحسين الأدوات المالية التي تجمع رأس المال بعلاوة، مما يضمن أن كل زيادة تزيد من حيازات العملات المشفرة بشكل أسرع من تمييع الأسهم.

تشمل الأمثلة الديون القابلة للتحويل بدون قسائم، والأسهم المفضلة ذات العائد المدمج، وبرامج الأسهم في السوق، والضمانات المتحركة. إذا تم تنفيذها بشكل صحيح، فإن هذه الأدوات تولد زيادة في صافي قيمة الأصول لكل سهم بدلاً من التآكل.

أصبحت الاستراتيجية هي المعيار، حيث جمعت ما يقرب من $20 مليار في الأسهم والسندات القابلة للتحويل لتجمع 580,000 BTC. في عام 2024، أصدرت رقماً قياسياً بلغ 6.2 مليار دولار في ديون قابلة للتحويل، وآخر أداة حقوق ملكية مفضلة لها (STRC) حققت عائداً يقارب 10% بينما ساعدت في دفع قيمة سوقها إلى ضعف قيمة ممتلكاتها من البيتكوين.

تسرع المنتج تحمي وتوسع العلاوات

في هذا المجال، "المنتجات" هي هياكل مالية، والقدرة على إطلاقها بسرعة هي ميزة تنافسية. أفضل المشغلين يقومون بالتكرار باستمرار، مما يتوافق مع شعور السوق مع الأداة الصحيحة في الوقت المناسب. يمكن اعتبارهم "شركات منتجات الأصول المشفرة": الشركات التي تبني منتجات مالية حول العملات المشفرة.

الشركات التي تتمتع بالمرونة وقادرة على التحرك بسرعة عالية يمكنها الاستفادة من النوافذ الصاعدة، والتحوط خلال الانخفاضات، والتفوق على المنافسين الذين لا يزالون يعملون على مسودات الشروط. قامت ميتا كوكب بذلك بالضبط من خلال إصدار 555 مليون خيار تحرك متغير ( كأول مرة في اليابان) لجمع حوالي 5.4 مليار دولار لشراء بيتكوين. اتبعت شركة تطوير DeFi نهجًا مشابهًا في الولايات المتحدة، حيث قامت بهيكلة $75 مليون من بيع سندات قابلة للتحويل بقيمة 112.5 مليون دولار كاتفاقيات مقدمة مدفوعة لتقليل التخفيف أثناء تمويل المزيد من مشتريات سولانا (SOL).

استراتيجية الأصول تحول الحيازات إلى محركات عائد

لن يفي نهج "شراء والاحتفاظ بـ BTC" بالمتطلبات. تقوم الشركات الرائدة بتنويع استثماراتها في ETH و SOL والعملات المستقرة، مما يتيح لها الحصول على مكافآت الت staking، والاندماج مع DeFi، والتوافق مع السرديات الساخنة في السوق.

تظهر SharpLink Gaming التأثير: بعد طرح خاص بقيمة $425 مليون في يونيو 2025، زادت حيازاتها من ETH من 198,200 إلى 360,807 في شهر واحد، محققة 567 ETH في مكافآت التخزين. تخلق المحافظ الموجهة نحو العائد نموًا ملموسًا ومزايا سردية تبقي المستثمرين متفاعلين.

كفاءة تشكيل رأس المال تبني الثقة

جمع رأس المال سهل في سوق صاعدة. جمعه دون تدمير قيمة الأسهم ليس كذلك. الشركات الكبرى تقلل من التخفيف، تتماشى مع المستثمرين على المدى الطويل، وتتحرك بسرعة كافية لالتقاط زخم السوق.

لم تكن خيارات الضرب المتحركة لمتافلانيت جديدة فحسب - بل تم تنفيذها على نطاق واسع، حيث جمعت حوالي 5.4 مليار دولار مع الحفاظ على علاوة تبلغ حوالي 7 مرات على صافي القيمة المعدلة. أصبحت هذه الدقة محرك قيمة بحد ذاتها، مما جذب المزيد من رأس المال المؤسسي وعزز علاوتها.

تظل مصداقية السرد حيةً من خلال الأقساط

تعتبر مضاعفات التقييم في هذا المجال مرتبطة بالثقة بقدر ما هي مرتبطة بالميزانيات العمومية. يحتاج المستثمرون إلى الثقة في أن كل زيادة ستعزز النمو، وأن القيادة يمكنها التنفيذ، وأن الابتكار سيستمر عبر دورات السوق.

استراتيجية، ميتابلانيت، وشركة تطوير DeFi أثبتوا قدرتهم على التقديم، مما خلق حلقة تعزز الذات: النتائج تدفع الأقساط، والأقساط تمكّن جمع رأس المال، وجمع رأس المال يمول المزيد من النتائج.

اختبار البقاء المتميز

إذا بدأت علاوات صافي قيمة الأصول المعدلة في الانهيار، فلن تتأثر كل الشركات بشكل متساوٍ. الشركات التي أتقنت هندسة هيكل رأس المال، وسرعة المنتج، واستراتيجية الأصول، وكفاءة تشكيل رأس المال، ومصداقية السرد ستملك الأدوات للدفاع عن مضاعفاتها. أما البقية فسوف يشهدون زوال مضاعفاتهم.

في سوق يمكن لأي شخص فيه امتلاك العملات المشفرة، يمكن فقط للمهندسين الرأسماليين الحقيقيين تحويل تلك الحيازات إلى قوة سوقية دائمة --- والحفاظ على الميزة حية.

سبنسر يانغ سبنسر يانغ هو شريك إداري في BlockSpaceForce (BSF)، شركة استشارية تركز على العملات الرقمية تدعم الفرق التي تقود الهيمنة على الفئات في مجال العملات المشفرة.