Divulgation : Les vues et opinions exprimées ici appartiennent uniquement à l'auteur et ne représentent pas les vues et opinions de la rédaction de crypto.news.
Au cours des dernières semaines, les observateurs du marché ont commencé à se demander si les primes exorbitantes sur certaines entreprises de trésorerie crypto sont durables. Plusieurs actions dans cette catégorie se négocient à deux à sept fois leur valeur nette d'actif modifiée (mNAV) --- un multiple qui serait difficile à justifier si ces entreprises étaient simplement des coffres pour Bitcoin (BTC) ou Ethereum (ETH). Si ces primes se dégonflent, des milliards de capitalisation boursière pourraient disparaître.
Résumé
Les principales entreprises de trésorerie crypto comme Strategy, Metaplanet et DeFi Development Corp se négocient à des primes NAV modifiées élevées car elles conçoivent des structures de capital, et ne se contentent pas d'accumuler du BTC ou de l'ETH.
L'innovation financière --- de la dette convertible aux bons de souscription à strike mobile --- leur permet de faire croître les réserves de crypto plus rapidement que la dilution des actionnaires.
La "vitesse des produits" agile donne aux dirigeants un avantage, leur permettant de lancer rapidement de nouveaux outils de financement et de saisir des positions haussières ou défensives.
Les primes reposent finalement sur la confiance : les entreprises qui fournissent des résultats, des stratégies de rendement et des récits crédibles peuvent maintenir leurs valorisations, tandis que des pairs plus faibles risquent l'effondrement.
Mais les meilleurs acteurs de cet espace ne se contentent pas de surfer sur la hype. Ils ont construit des modèles opérationnels capables de soutenir des primes de valorisation même si le marché se retourne. Ces entreprises traitent les marchés de capitaux comme un laboratoire de produits, concevant et déployant des structures financières qui composent la valeur plus rapidement que l'appréciation des crypto-monnaies seule. C'est pourquoi Strategy, Metaplanet et DeFi Development Corp commandent les valorisations qu'ils font, tandis que d'autres avec des bilans similaires restent loin derrière.
Maintenir les primes mNAV est une science délicate, guidée par l'ingénierie financière, les stratégies de rendement et l'investissement stratégique. Pour comprendre quelles stratégies de trésorerie crypto dans lesquelles les entreprises valent la peine d'investir, il est important d'étudier attentivement le manuel des primes mNAV.
L'ingénierie de la structure du capital est la fondation de la valeur
Les primes de marché commencent par la structure. Les principales entreprises de trésorerie crypto conçoivent, émettent et optimisent des instruments financiers qui lèvent des capitaux à un prix premium, garantissant que chaque levée augmente les avoirs crypto plus rapidement qu'elle ne dilue les actionnaires.
Les exemples incluent la dette convertible zéro coupon, les actions privilégiées avec rendement intégré, les programmes d'équité au prix du marché et les bons de souscription à strike mouvant. Bien faits, ces outils génèrent une augmentation de la VNI par action au lieu d'une érosion.
La stratégie est devenue la référence, levant près de $20 milliards en capitaux propres et en obligations convertibles pour accumuler 580 000 BTC. En 2024, elle a émis un montant record de 6,2 milliards de dollars en dette convertible, et son dernier instrument de capital préféré (STRC) a généré ~10% tout en aidant à faire passer sa capitalisation boursière à double de la valeur de ses avoirs en Bitcoin.
La vélocité du produit protège et prolonge les primes
Dans cet espace, les "produits" sont des structures financières, et la capacité à les lancer rapidement est un avantage concurrentiel. Les meilleurs opérateurs itèrent constamment, faisant correspondre le sentiment du marché avec le bon instrument au bon moment. On peut les considérer comme des "entreprises de produits d'actifs crypto": des entreprises qui construisent des produits financiers autour de la crypto.
Les entreprises qui sont agiles et capables de se déplacer à grande vitesse peuvent saisir les fenêtres haussières, se couvrir pendant les baisses, et devancer les concurrents qui rédigent encore des term sheets. Metaplanet a exactement fait cela en émettant 555 millions de bons de souscription à strike mouvant ( pour la première fois au Japon) afin de lever environ 5,4 milliards de dollars pour l'acquisition de Bitcoin. DeFi Development Corp a adopté une approche similaire aux États-Unis, structurant $75 millions d'une vente de billet convertible de 112,5 millions de dollars en tant qu'accords de prépaiement à terme pour limiter la dilution tout en finançant davantage d'achats de Solana (SOL).
La stratégie d'actifs transforme les avoirs en moteurs de rendement
Une approche simple de "acheter et conserver du BTC" ne soutiendra pas les primes. Les grandes entreprises se diversifient dans l'ETH, le SOL et les stablecoins, capturant des récompenses de staking, s'intégrant avec la DeFi et s'alignant sur des récits de marché en vogue.
SharpLink Gaming démontre l'impact : après un placement privé de $425 millions en juin 2025, il a augmenté ses avoirs en ETH de 198,200 à 360,807 en un mois, gagnant 567 ETH en récompenses de staking. Les portefeuilles orientés vers le rendement créent à la fois une croissance tangible et des avantages narratifs qui maintiennent l'engagement des investisseurs.
L'efficacité de la formation du capital construit la confiance
Lever le capital est facile dans un marché haussier. Le lever sans détruire la valeur des actionnaires ne l'est pas. Les meilleures entreprises minimisent la dilution, s'alignent avec des investisseurs à long terme et se déplacent assez rapidement pour capturer l'élan du marché.
Les bons de souscription à strike mouvant de Metaplanet n'étaient pas seulement novateurs --- ils ont été exécutés à grande échelle, levant environ 5,4 milliards de dollars tout en maintenant un premium d'environ 7x par rapport à la NAV modifiée. Cette précision est devenue un moteur de valeur à part entière, attirant davantage de capital institutionnel et renforçant son premium.
La crédibilité narrative maintient les primes en vie
Les multiples de valorisation dans cet espace sont autant une question de croyance que de bilans. Les investisseurs doivent avoir confiance dans le fait que chaque levée de fonds alimentera la croissance, que la direction peut exécuter et que l'innovation continuera à travers les cycles du marché.
Strategy, Metaplanet et DeFi Development Corp ont prouvé leur capacité à livrer, créant une boucle d'auto-renforcement : les résultats génèrent des primes, les primes permettent des levées de fonds, et les levées de fonds financent de nouveaux résultats.
Le test de survie premium
Si les primes NAV modifiées commencent à s'effondrer, cela n'affectera pas toutes les entreprises de la même manière. Les entreprises qui ont maîtrisé l'ingénierie de la structure du capital, la vélocité des produits, la stratégie d'actifs, l'efficacité de la formation de capital et la crédibilité narrative disposeront des outils pour défendre leurs multiples. Les autres verront les leurs disparaître.
Dans un marché où tout le monde peut détenir des cryptomonnaies, seuls les véritables ingénieurs du capital peuvent transformer ces avoirs en pouvoir de marché durable --- et maintenir le premium en vie.
Spencer Yang Spencer Yang est un partenaire directeur de BlockSpaceForce (BSF), une société de conseil native du crypto soutenant des équipes qui dirigent la dominance dans l'espace crypto.
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Les primes de valeur nette d'actif modifiées sont-elles sur le point de s'effondrer ? | Opinion
Divulgation : Les vues et opinions exprimées ici appartiennent uniquement à l'auteur et ne représentent pas les vues et opinions de la rédaction de crypto.news.
Au cours des dernières semaines, les observateurs du marché ont commencé à se demander si les primes exorbitantes sur certaines entreprises de trésorerie crypto sont durables. Plusieurs actions dans cette catégorie se négocient à deux à sept fois leur valeur nette d'actif modifiée (mNAV) --- un multiple qui serait difficile à justifier si ces entreprises étaient simplement des coffres pour Bitcoin (BTC) ou Ethereum (ETH). Si ces primes se dégonflent, des milliards de capitalisation boursière pourraient disparaître.
Résumé
Mais les meilleurs acteurs de cet espace ne se contentent pas de surfer sur la hype. Ils ont construit des modèles opérationnels capables de soutenir des primes de valorisation même si le marché se retourne. Ces entreprises traitent les marchés de capitaux comme un laboratoire de produits, concevant et déployant des structures financières qui composent la valeur plus rapidement que l'appréciation des crypto-monnaies seule. C'est pourquoi Strategy, Metaplanet et DeFi Development Corp commandent les valorisations qu'ils font, tandis que d'autres avec des bilans similaires restent loin derrière.
Maintenir les primes mNAV est une science délicate, guidée par l'ingénierie financière, les stratégies de rendement et l'investissement stratégique. Pour comprendre quelles stratégies de trésorerie crypto dans lesquelles les entreprises valent la peine d'investir, il est important d'étudier attentivement le manuel des primes mNAV.
L'ingénierie de la structure du capital est la fondation de la valeur
Les primes de marché commencent par la structure. Les principales entreprises de trésorerie crypto conçoivent, émettent et optimisent des instruments financiers qui lèvent des capitaux à un prix premium, garantissant que chaque levée augmente les avoirs crypto plus rapidement qu'elle ne dilue les actionnaires.
Les exemples incluent la dette convertible zéro coupon, les actions privilégiées avec rendement intégré, les programmes d'équité au prix du marché et les bons de souscription à strike mouvant. Bien faits, ces outils génèrent une augmentation de la VNI par action au lieu d'une érosion.
La stratégie est devenue la référence, levant près de $20 milliards en capitaux propres et en obligations convertibles pour accumuler 580 000 BTC. En 2024, elle a émis un montant record de 6,2 milliards de dollars en dette convertible, et son dernier instrument de capital préféré (STRC) a généré ~10% tout en aidant à faire passer sa capitalisation boursière à double de la valeur de ses avoirs en Bitcoin.
La vélocité du produit protège et prolonge les primes
Dans cet espace, les "produits" sont des structures financières, et la capacité à les lancer rapidement est un avantage concurrentiel. Les meilleurs opérateurs itèrent constamment, faisant correspondre le sentiment du marché avec le bon instrument au bon moment. On peut les considérer comme des "entreprises de produits d'actifs crypto": des entreprises qui construisent des produits financiers autour de la crypto.
Les entreprises qui sont agiles et capables de se déplacer à grande vitesse peuvent saisir les fenêtres haussières, se couvrir pendant les baisses, et devancer les concurrents qui rédigent encore des term sheets. Metaplanet a exactement fait cela en émettant 555 millions de bons de souscription à strike mouvant ( pour la première fois au Japon) afin de lever environ 5,4 milliards de dollars pour l'acquisition de Bitcoin. DeFi Development Corp a adopté une approche similaire aux États-Unis, structurant $75 millions d'une vente de billet convertible de 112,5 millions de dollars en tant qu'accords de prépaiement à terme pour limiter la dilution tout en finançant davantage d'achats de Solana (SOL).
La stratégie d'actifs transforme les avoirs en moteurs de rendement
Une approche simple de "acheter et conserver du BTC" ne soutiendra pas les primes. Les grandes entreprises se diversifient dans l'ETH, le SOL et les stablecoins, capturant des récompenses de staking, s'intégrant avec la DeFi et s'alignant sur des récits de marché en vogue.
SharpLink Gaming démontre l'impact : après un placement privé de $425 millions en juin 2025, il a augmenté ses avoirs en ETH de 198,200 à 360,807 en un mois, gagnant 567 ETH en récompenses de staking. Les portefeuilles orientés vers le rendement créent à la fois une croissance tangible et des avantages narratifs qui maintiennent l'engagement des investisseurs.
L'efficacité de la formation du capital construit la confiance
Lever le capital est facile dans un marché haussier. Le lever sans détruire la valeur des actionnaires ne l'est pas. Les meilleures entreprises minimisent la dilution, s'alignent avec des investisseurs à long terme et se déplacent assez rapidement pour capturer l'élan du marché.
Les bons de souscription à strike mouvant de Metaplanet n'étaient pas seulement novateurs --- ils ont été exécutés à grande échelle, levant environ 5,4 milliards de dollars tout en maintenant un premium d'environ 7x par rapport à la NAV modifiée. Cette précision est devenue un moteur de valeur à part entière, attirant davantage de capital institutionnel et renforçant son premium.
La crédibilité narrative maintient les primes en vie
Les multiples de valorisation dans cet espace sont autant une question de croyance que de bilans. Les investisseurs doivent avoir confiance dans le fait que chaque levée de fonds alimentera la croissance, que la direction peut exécuter et que l'innovation continuera à travers les cycles du marché.
Strategy, Metaplanet et DeFi Development Corp ont prouvé leur capacité à livrer, créant une boucle d'auto-renforcement : les résultats génèrent des primes, les primes permettent des levées de fonds, et les levées de fonds financent de nouveaux résultats.
Le test de survie premium
Si les primes NAV modifiées commencent à s'effondrer, cela n'affectera pas toutes les entreprises de la même manière. Les entreprises qui ont maîtrisé l'ingénierie de la structure du capital, la vélocité des produits, la stratégie d'actifs, l'efficacité de la formation de capital et la crédibilité narrative disposeront des outils pour défendre leurs multiples. Les autres verront les leurs disparaître.
Dans un marché où tout le monde peut détenir des cryptomonnaies, seuls les véritables ingénieurs du capital peuvent transformer ces avoirs en pouvoir de marché durable --- et maintenir le premium en vie.
Spencer Yang
Spencer Yang est un partenaire directeur de BlockSpaceForce (BSF), une société de conseil native du crypto soutenant des équipes qui dirigent la dominance dans l'espace crypto.