¿Están los premios de valor neto de activos modificados a punto de colapsar? | Opinión

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![image](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-94b0957073-2d44668307-153d09-69ad2a)Divulgación: Las opiniones y puntos de vista expresados aquí pertenecen únicamente al autor y no representan las opiniones y puntos de vista de la editorial de crypto.news.En las últimas semanas, los observadores del mercado han comenzado a preguntarse si las primas exorbitantes de algunas empresas de tesorería de criptomonedas son sostenibles. Varias acciones en la categoría se negocian a dos a siete veces su valor neto de activos modificado (mNAV) --- un múltiplo que sería difícil de justificar si estas empresas fueran simplemente bóvedas para Bitcoin (BTC) o Ethereum (ETH). Si esas primas se deshacen, miles de millones en capitalización de mercado podrían desaparecer.Resumen  * Las principales empresas de tesorería cripto como Strategy, Metaplanet y DeFi Development Corp operan con fuertes primas de NAV modificado porque diseñan estructuras de capital, no solo acumulan BTC o ETH.* La innovación financiera --- desde la deuda convertible hasta las opciones de strike móvil --- les permite aumentar sus reservas de criptomonedas más rápido que la dilución de los accionistas.* La "velocidad del producto" ágil proporciona a los líderes una ventaja, permitiéndoles lanzar nuevas herramientas de financiamiento rápidamente y captar posiciones alcistas o defensivas.* Las primas descansan en última instancia en la confianza: las empresas que ofrecen resultados, estrategias de rendimiento y narrativas creíbles pueden mantener valoraciones, mientras que los pares más débiles corren el riesgo de colapsar.Pero los mejores jugadores en este espacio no solo están aprovechando la hype. Han construido modelos operativos que pueden sostener primas de valoración incluso si el mercado cambia. Estas empresas tratan los mercados de capitales como un laboratorio de productos, diseñando y desplegando estructuras financieras que acumulan valor más rápido que la apreciación de las criptomonedas por sí sola. Por eso, Strategy, Metaplanet y DeFi Development Corp tienen las valoraciones que tienen, mientras que otros con balances similares se quedan muy atrás.Mantener las primas de mNAV es una ciencia cuidadosa, impulsada por la ingeniería financiera, estrategias de rendimiento e inversión estratégica. Para entender qué estrategia de tesorería cripto en la que vale la pena invertir, es importante estudiar cuidadosamente el manual de primas de mNAV.La ingeniería de la estructura de capital es la base del valor--------------------------------------------------------Las primas del mercado comienzan con la estructura. Las principales empresas de tesorería de criptomonedas diseñan, emiten y optimizan instrumentos financieros que recaudan capital a una prima, asegurando que cada recaudación aumente las tenencias de criptomonedas más rápido de lo que diluye a los accionistas.Los ejemplos incluyen deuda convertible sin cupón, acciones preferentes con rendimiento incorporado, programas de capital en el mercado y garantías de precio en movimiento. Hecho correctamente, estas herramientas generan una acumulación del NAV por acción en lugar de erosión.La estrategia se ha convertido en el estándar, recaudando casi $20 mil millones en capital y bonos convertibles para acumular 580,000 BTC. En 2024, emitió un récord de $6.2 mil millones en deuda convertible, y su último instrumento de capital preferente (STRC) generó ~10% mientras ayudaba a aumentar su capitalización de mercado al doble del valor de sus tenencias de Bitcoin.La velocidad del producto protege y extiende las primas.----------------------------------------------En este espacio, los "productos" son estructuras financieras, y la capacidad de lanzarlos rápidamente es una ventaja competitiva. Los mejores operadores iteran constantemente, alineando el sentimiento del mercado con el instrumento adecuado en el momento correcto. Pueden ser considerados como "empresas de productos de activos criptográficos": empresas que construyen productos financieros en torno a las criptomonedas.Las empresas que son ágiles y pueden moverse a alta velocidad pueden aprovechar las ventanas alcistas, cubrirse durante las caídas y superar a los competidores que aún están redactando hojas de términos. Metaplanet hizo exactamente esto al emitir 555 millones de warrants de movimiento (, un primero en Japón) para recaudar aproximadamente $5.4 mil millones para la adquisición de Bitcoin. DeFi Development Corp tomó un enfoque similar en EE. UU., estructurando $75  millones de una venta de notas convertibles de $112.5 millones como acuerdos de prepago para limitar la dilución mientras financiaba más compras de Solana (SOL).La estrategia de activos convierte las tenencias en motores de rendimiento------------------------------------------------Un enfoque simple de "comprar y mantener BTC" no sostendrá las primas. Las empresas líderes se diversifican en ETH, SOL y stablecoins, capturando recompensas de staking, integrándose con DeFi y alineándose con las narrativas del mercado caliente.SharpLink Gaming demuestra el impacto: después de una colocación privada de $425  millones en junio de 2025, aumentó sus tenencias de ETH de 198,200 a 360,807 en un mes, ganando 567 ETH en recompensas de staking. Los portafolios orientados a rendimiento crean tanto un crecimiento tangible como ventajas narrativas que mantienen a los inversores comprometidos.La eficiencia en la formación de capital genera confianza-----------------------------------------Recaudar capital es fácil en un mercado alcista. Hacerlo sin destruir el valor para los accionistas no lo es. Las principales empresas minimizan la dilución, se alinean con los inversores a largo plazo y se mueven lo suficientemente rápido como para captar el impulso del mercado.Los warrants de movimiento de Metaplanet no solo eran novedosos, sino que se ejecutaron a gran escala, recaudando alrededor de $5.4 mil millones mientras mantenían un premium de aproximadamente 7x sobre el NAV modificado. Esta precisión se convirtió en un impulsor de valor por sí sola, atrayendo más capital institucional y reforzando su premium.La credibilidad narrativa mantiene vivos los premios------------------------------------------Los múltiplos de valoración en este espacio son tanto sobre la creencia como sobre los balances. Los inversores necesitan confiar en que cada aumento impulsará el crecimiento, que el liderazgo puede ejecutar y que la innovación continuará a través de los ciclos del mercado.Strategy, Metaplanet, y DeFi Development Corp han demostrado su capacidad para entregar, creando un bucle autorreforzante: los resultados impulsan las primas, las primas permiten la recaudación de capital, y la recaudación de capital financia más resultados.La prueba de supervivencia premium-------------------------Si las primas de NAV modificadas comienzan a colapsar, no afectará a todas las empresas por igual. Las empresas que han dominado la ingeniería de la estructura de capital, la velocidad del producto, la estrategia de activos, la eficiencia en la formación de capital y la credibilidad narrativa tendrán las herramientas para defender sus múltiplos. El resto verá desaparecer los suyos.En un mercado donde cualquiera puede poseer criptomonedas, solo los verdaderos ingenieros de capital pueden convertir esas tenencias en un poder de mercado duradero --- y mantener la prima viva.Spencer Yang**Spencer Yang** es un Socio Director de BlockSpaceForce (BSF), una firma de asesoría nativa de criptomonedas que apoya a equipos que impulsan la dominación de categorías en el espacio cripto.