Apakah premi nilai aset bersih yang dimodifikasi akan runtuh? | Opini

Pengungkapan: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan di sini sepenuhnya milik penulis dan tidak mewakili pandangan dan pendapat editorial crypto.news.

Dalam beberapa minggu terakhir, pengamat pasar mulai bertanya-tanya apakah premi yang sangat tinggi pada beberapa perusahaan perbendaharaan kripto dapat bertahan. Beberapa saham dalam kategori ini diperdagangkan pada dua hingga tujuh kali nilai aset bersih yang dimodifikasi (mNAV) --- sebuah pengganda yang sulit dibenarkan jika perusahaan-perusahaan ini hanyalah brankas untuk Bitcoin (BTC) atau Ethereum (ETH). Jika premi tersebut menghilang, miliaran dalam kapitalisasi pasar bisa lenyap.

Ringkasan

• Perusahaan treasury crypto terkemuka seperti Strategy, Metaplanet, dan DeFi Development Corp diperdagangkan dengan premi NAV yang dimodifikasi yang tinggi karena mereka merancang struktur modal, bukan hanya menimbun BTC atau ETH.
• Inovasi keuangan --- dari utang konversi hingga waran pergeseran bergerak --- memungkinkan mereka untuk meningkatkan cadangan kripto lebih cepat daripada pengenceran pemegang saham.
• Kecepatan produk "Agile" memberi keunggulan bagi pemimpin, memungkinkan mereka untuk meluncurkan alat pembiayaan baru dengan cepat dan menangkap posisi bullish atau defensif.
• Premi pada akhirnya bergantung pada kepercayaan: perusahaan yang memberikan hasil, strategi hasil, dan narasi yang kredibel dapat mempertahankan valuasi, sementara rekan-rekan yang lebih lemah berisiko mengalami keruntuhan.

Namun, pemain terbaik di bidang ini tidak hanya mengandalkan hype. Mereka telah membangun model operasional yang dapat mempertahankan premi valuasi bahkan jika pasar berbalik. Perusahaan-perusahaan ini memperlakukan pasar modal seperti laboratorium produk, merancang dan menerapkan struktur keuangan yang mempercepat nilai lebih cepat daripada apresiasi kripto itu sendiri. Itulah sebabnya Strategy, Metaplanet, dan DeFi Development Corp memiliki valuasi yang mereka miliki, sementara yang lain dengan neraca serupa tertinggal jauh di belakang.

Mempertahankan premi mNAV adalah ilmu yang hati-hati, didorong oleh rekayasa keuangan, strategi hasil, dan investasi strategis. Untuk memahami strategi perbendaharaan kripto mana yang layak diinvestasikan, penting untuk mempelajari buku pedoman Premi mNAV dengan hati-hati.

Rekayasa struktur modal adalah dasar dari nilai

Premium pasar dimulai dengan struktur. Perusahaan perbendaharaan kripto teratas merancang, menerbitkan, dan mengoptimalkan instrumen keuangan yang mengumpulkan modal dengan premium, memastikan setiap penggalangan meningkatkan kepemilikan kripto lebih cepat daripada mengencerkan pemegang saham.

Contoh termasuk utang konversi nol-kupon, saham preferen dengan imbal hasil tersemat, program ekuitas di pasar, dan waran dengan strike bergerak. Jika dilakukan dengan benar, alat-alat ini menghasilkan akresi NAV-per-saham alih-alih erosi.

Strategi telah menjadi tolok ukur, mengumpulkan hampir $20 miliar dalam ekuitas dan obligasi konversi untuk mengakumulasi 580.000 BTC. Pada tahun 2024, ia menerbitkan utang konversi rekor senilai $6,2 miliar, dan instrumen ekuitas preferennya yang terbaru (STRC) memberikan hasil ~10% sambil membantu mendorong kapitalisasi pasarnya menjadi dua kali lipat nilai kepemilikan Bitcoinnya.

Kecepatan produk melindungi dan memperpanjang premi

Dalam ruang ini, "produk" adalah struktur keuangan, dan kemampuan untuk meluncurkannya dengan cepat adalah keunggulan kompetitif. Operator terbaik melakukan iterasi secara konstan, mencocokkan sentimen pasar dengan instrumen yang tepat pada waktu yang tepat. Mereka dapat dianggap sebagai "perusahaan Produk Aset Kripto": perusahaan yang membangun produk keuangan di sekitar kripto.

Perusahaan yang gesit dan mampu bergerak dengan kecepatan tinggi dapat memanfaatkan jendela bullish, melakukan hedge selama penurunan, dan melampaui pesaing yang masih menyusun lembar persyaratan. Metaplanet melakukan hal ini dengan menerbitkan 555 juta waran moving-strike ( pertama di Jepang) untuk mengumpulkan sekitar $5,4 miliar untuk akuisisi Bitcoin. DeFi Development Corp mengambil pendekatan serupa di AS, menyusun $75 juta dari penjualan convertible note senilai $112,5 juta sebagai perjanjian forward yang dibayar di muka untuk membatasi dilusi sambil mendanai lebih banyak pembelian Solana (SOL).

Strategi aset mengubah kepemilikan menjadi mesin hasil

Pendekatan sederhana "beli dan tahan BTC" tidak akan mempertahankan premi. Perusahaan-perusahaan terkemuka melakukan diversifikasi ke ETH, SOL, dan stablecoin, menangkap imbalan staking, berintegrasi dengan DeFi, dan sejalan dengan narasi pasar yang sedang tren.

SharpLink Gaming menunjukkan dampak: setelah penempatan pribadi sebesar $425 juta pada Juni 2025, mereka meningkatkan kepemilikan ETH dari 198.200 menjadi 360.807 dalam sebulan, menghasilkan 567 ETH dalam imbalan staking. Portofolio yang berorientasi pada hasil menciptakan pertumbuhan nyata dan keuntungan naratif yang menjaga keterlibatan investor.

Efisiensi pembentukan modal membangun kepercayaan

Mengumpulkan modal mudah dilakukan di pasar bullish. Mengumpulkannya tanpa merusak nilai pemegang saham itu tidak mudah. Perusahaan-perusahaan terkemuka meminimalkan dilusi, berkolaborasi dengan investor jangka panjang, dan bergerak cukup cepat untuk menangkap momentum pasar.

Waran serangan bergerak Metaplanet tidak hanya baru --- mereka dieksekusi dalam skala besar, mengumpulkan sekitar $5,4 miliar sambil mempertahankan premi sekitar 7x terhadap NAV yang dimodifikasi. Presisi ini menjadi pendorong nilai tersendiri, menarik lebih banyak modal institusional dan memperkuat premi tersebut.

Kredibilitas naratif menjaga premi tetap hidup

Multipel valuasi di bidang ini sama pentingnya dengan keyakinan daripada neraca. Investor perlu percaya bahwa setiap penggalangan dana akan mendorong pertumbuhan, bahwa kepemimpinan dapat mengeksekusi, dan bahwa inovasi akan terus berlanjut melalui siklus pasar.

Strategi, Metaplanet, dan DeFi Development Corp telah membuktikan kemampuan mereka untuk memberikan hasil, menciptakan loop yang saling memperkuat: hasil mendorong premi, premi memungkinkan penggalangan modal, dan penggalangan modal mendanai hasil lebih lanjut.

Uji coba bertahan hidup premium

Jika premi NAV yang dimodifikasi mulai runtuh, itu tidak akan mempengaruhi setiap perusahaan secara sama. Perusahaan yang telah menguasai rekayasa struktur modal, kecepatan produk, strategi aset, efisiensi pembentukan modal, dan kredibilitas naratif akan memiliki alat untuk mempertahankan kelipatan mereka. Yang lainnya akan menyaksikan kelipatan mereka lenyap.

Di pasar di mana siapa pun dapat memegang crypto, hanya insinyur modal sejati yang dapat mengubah kepemilikan tersebut menjadi kekuatan pasar yang bertahan lama --- dan menjaga premi tetap hidup.

Spencer Yang
Spencer Yang adalah Mitra Pengelola BlockSpaceForce (BSF), sebuah firma penasihat kripto-natif yang mendukung tim yang mendorong dominasi kategori di ruang kripto.