Pasar obligasi Jepang di tengah siklus kenaikan suku bunga: perjuangan dan perubahan

Pasar obligasi Jepang sedang mengalami guncangan yang jarang terjadi dalam beberapa dekade. Dengan Bank Sentral Jepang secara perlahan mundur dari kebijakan moneter yang sangat longgar, harga obligasi pemerintah jangka panjang telah mencapai tingkat batas, dan imbal hasil melonjak ke level tertinggi dalam beberapa tahun.

Data pada hari Rabu menunjukkan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun mencapai 3,286%, mencetak level tertinggi dalam lebih dari dua dekade; imbal hasil obligasi pemerintah 20 tahun naik menjadi 2,695%, tertinggi sejak 1999; imbal hasil obligasi acuan 10 tahun meroket menjadi 1,633%, mencetak level tertinggi sejak 2008; imbal hasil obligasi 40 tahun bahkan mencapai 3,506%, naik hampir 90 basis poin sejak Januari.

Di balik lonjakan suku bunga ini adalah upaya Bank Sentral Jepang untuk mengendalikan inflasi yang terus tinggi. Meskipun bank sentral telah mulai menaikkan suku bunga kebijakan jangka pendek dan mengurangi pembelian obligasi, hasilnya tidak memuaskan. Indeks harga konsumen telah bertahan di atas target inflasi 2% selama tiga tahun berturut-turut, sementara suku bunga kebijakan riil Jepang tetap berada di kisaran negatif -2,6%, menunjukkan bahwa suku bunga yang disesuaikan dengan inflasi masih jauh di bawah nol.

Investor internasional sedang cepat-cepat menarik diri dari pasar obligasi Jepang. Data dari Asosiasi Sekuritas Jepang menunjukkan bahwa total pembelian obligasi asing pada bulan Juli turun 6% dibandingkan bulan April, menjadi 7,66 triliun yen. Banyak dana asing beralih ke pasar saham Jepang, mengejar imbal hasil yang lebih tinggi, terutama dalam situasi inflasi yang tinggi dan prospek kebijakan bank sentral yang tidak jelas, daya tarik obligasi jangka panjang sangat berkurang.

Situasi politik domestik semakin memperburuk keadaan. Aliansi pemerintahan Perdana Menteri Ito mengalami kekalahan telak dalam pemilihan senat bulan Juli, dengan kekuatan oposisi yang mendukung pengurangan pajak konsumsi semakin meningkat. Ito minggu ini menyatakan "tidak berniat sama sekali" untuk melanjutkan jabatannya, yang dapat menyebabkan Jepang terjebak dalam kebuntuan multipartisan, menghadapi tekanan pengeluaran stimulus yang lebih besar, dan lebih lanjut meningkatkan imbal hasil obligasi.

Analis Barclays mencatat bahwa pasar obligasi 30 tahun telah memasukkan kebijakan pemotongan pajak sebesar 1-2 poin persentase ke dalam harga, dan jika ada pemotongan pajak lebih lanjut, tekanan pada imbal hasil akan semakin besar.

Situasi arus balik modal juga tidak optimis. Meskipun Kepala Pendapatan Tetap Nedgroup Investments, David Roberts, menyatakan bahwa mereka telah menarik investasi dari AS dan Inggris untuk beralih ke obligasi Jepang, tetapi antusiasme ini cukup terbatas. Sebagian besar investor masih fokus pada obligasi jangka pendek dan bersikap hati-hati terhadap obligasi jangka panjang.

Sementara itu, pemerintah Jepang membutuhkan lebih banyak dana. Permintaan anggaran untuk tahun fiskal 2026 mencapai rekor sebesar 122,4 triliun yen, lebih tinggi dari tahun lalu yang sebesar 117,6 triliun yen. Hanya untuk Kementerian Pertahanan, diperlukan 8,8 triliun yen, karena Jepang berencana untuk meningkatkan pengeluaran militer menjadi 2% dari PDB pada tahun 2027. Yang lebih mengkhawatirkan, pembayaran utang yang ada sudah memerlukan 32,4 triliun yen, mencapai titik tertinggi dalam sejarah.

Konsekuensi langsung dari meningkatnya imbal hasil adalah biaya untuk mempertahankan operasi sistem keuangan meningkat secara signifikan, tekanan utang telah meresap ke dalam ekonomi Jepang. Dengan meningkatnya pengeluaran bunga, ketidakpastian politik yang semakin kuat, dan investor terus menjual obligasi jangka panjang, pasar obligasi Jepang menghadapi ujian terberat dalam beberapa tahun.