修正されたネット資産価値プレミアムは崩壊するのか？ | 意見

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最近、マーケットウォッチャーたちは、一部の暗号資産トレジャリー企業の高騰したプレミアムが持続可能かどうかを尋ね始めています。このカテゴリのいくつかの株は、修正後の純資産価値(mNAV)の2倍から7倍で取引されています --- もしこれらの企業が単にBitcoin(（BTC）やEthereum)（ETH）の保管庫に過ぎないのなら、その倍率を正当化するのは困難でしょう。これらのプレミアムが解消されると、数十億の時価総額が消える可能性があります。

サマリー

• ストラテジー、メタプラネット、DeFi開発コーポレーションのようなトップ暗号財務企業は、BTCやETHを単に蓄えるのではなく、資本構造を設計するため、修正NAVプレミアムが高く取引されています。
• 金融革新 --- コンバーティブル債から移動ストライクワラントまで --- これにより、株主の希薄化よりも速く暗号資産を増やすことができます。
• アジャイルの「プロダクトベロシティ」はリーダーに優位性を与え、新しい資金調達ツールを迅速に立ち上げ、強気または防御的なポジションを取ることを可能にします。
• プレミアムは最終的に信頼に依存します：結果を出し、収益戦略を提供し、信頼できる物語を持つ企業は評価を維持できますが、弱い競合他社は崩壊のリスクがあります。

しかし、この分野の最高のプレイヤーは単にハイプに乗っているわけではありません。彼らは、市場が変わっても評価のプレミアムを維持できる運営モデルを構築しています。これらの企業は資本市場を製品ラボのように扱い、暗号通貨の価値上昇だけではなく、価値をより早く複利的に増やす金融構造を設計し展開しています。だからこそ、Strategy、Metaplanet、DeFi Development Corpはその評価額を維持しているのです。一方、類似のバランスシートを持つ他の企業は大きく遅れを取っています。

mNAVプレミアムを維持することは、金融工学、利回り戦略、戦略的投資によって推進される慎重な科学です。どの暗号資産の財務戦略企業に投資する価値があるかを理解するには、mNAVプレミアムのプレイブックを注意深く研究することが重要です。

資本構造のエンジニアリングは価値の基盤です

市場のプレミアムは構造から始まります。トップの暗号資産テ treasury 企業は、資本をプレミアムで調達する金融商品を設計、発行、最適化し、各調達が株主の持分を希薄化するよりも速く暗号資産の保有を増加させることを保証します。

例として、ゼロクーポン転換社債、埋め込み利回りのある優先株、アット・ザ・マーケット株式プログラム、そして移動ストライクワラントが含まれます。正しく行えば、これらのツールはNAV（純資産価値）1株当たりの増加を生み出し、減少を引き起こすことはありません。

戦略はベンチマークとなり、580,000 BTCを蓄積するために、ほぼ(億の株式と転換社債を調達しました。2024年には、転換社債で記録的な62億ドルを発行し、最新の優先株式商品)STRC$20 は約10%の利回りを生み出し、ビットコイン保有の価値の2倍に市場価値を押し上げるのに役立ちました。

製品の速度はプレミアムを保護し、拡張します

この分野では、「製品」は金融構造を指し、それらを迅速に立ち上げる能力が競争上の優位性となります。優れたオペレーターは常に反復し、市場のセンチメントに合った適切な手段を適切なタイミングで提供します。彼らは「暗号資産製品会社」と考えることができます：暗号に基づいた金融製品を構築する企業です。

機敏で高い速度で動くことができる企業は、強気のウィンドウを捉え、下落時にヘッジし、依然として契約書を作成している競合他社を上回ることができます。メタプラネットは、555百万の移動ストライクワラント(を発行することで、まさにこれを実現し、日本で初めて約54億ドルをビットコイン取得のために調達しました。DeFi Development Corpは米国で同様のアプローチを取り、1億1250万ドルの転換社債の販売の)百万を希薄化を制限しながら、より多くのソラナ(SOL)購入の資金を調達するために前払いのフォワード契約として構築しました。

資産戦略は保有を収益エンジンに変えます

シンプルな「BTCを買って保有する」アプローチではプレミアムを維持できません。主要な企業はETH、SOL、ステーブルコインに多様化し、ステーキング報酬を獲得し、DeFiと統合し、ホットな市場のナラティブに沿っていきます。

SharpLink Gamingはその影響を示しています：2025年6月に$75 百万の私募が行われた後、ETH保有量が198,200から360,807に1か月で増加し、567 ETHのステーキング報酬を得ました。利回り志向のポートフォリオは、投資家の関与を維持する実際の成長と物語的な利点の両方を生み出します。

資本形成の効率性が信頼を築く

ブルマーケットでは資金調達は容易です。しかし、株主価値を損なうことなく資金調達を行うのは容易ではありません。トップ企業は希薄化を最小限に抑え、長期投資家と一致し、市場の勢いを捉えるために十分な速さで動きます。

Metaplanetのムービングストライクワラントは単なる新しいものでなかった --- それは規模で実行され、約54億ドルを調達しながら修正されたNAVに対して約7倍のプレミアムを維持していた。この精度はそれ自体が価値の推進力となり、より多くの機関資本を引き寄せ、そのプレミアムを強化した。

ナラティブの信頼性がプレミアムを生かし続ける

この分野のバリュエーションマルチプルは、バランスシートと同じくらい信念に関するものです。投資家は、各資金調達が成長を促進し、リーダーシップが実行でき、イノベーションが市場サイクルを通じて続くと信頼する必要があります。

Strategy、Metaplanet、およびDeFi Development Corpは、自らの能力を証明し、自己強化ループを生み出しています：結果がプレミアムを生み出し、プレミアムが資金調達を可能にし、資金調達がさらなる結果を支えます。

プレミアムサバイバルテスト

修正されたNAVプレミアムが崩壊し始めると、すべての企業に同じように影響が出るわけではありません。資本構造のエンジニアリング、製品の速度、資産戦略、資本形成の効率、物語の信頼性をマスターした企業は、自らのマルチプルを守るためのツールを持っています。それ以外の企業は、自らの価値が消えていくのを見守ることになるでしょう。

誰もが暗号を保有できる市場において、真の資本エンジニアのみがその保有を持続的な市場力に変え --- プレミアムを維持することができる。

スペンサー・ヤン スペンサー・ヤンは、クリプト分野でのカテゴリー支配を推進するチームを支援するクリプトネイティブのアドバイザリー会社、BlockSpaceForce (BSF)のマネージングパートナーです。