FIGURE: Використання блокчейну для доступу до ринку обсягом 12 трильйонів доларів

Наразі фінансовий ринок США формують два ключові структурні чинники. По-перше, об'ємна державна підтримка — через зниження ставок і пом'якшення кредитних вимог — спрямована на стимулювання сектора нерухомості, який становить майже 20% ВВП країни. По-друге, токенізація реальних активів (RWA) переводить іпотечні та кредитні інструменти на блокчейн, безпосередньо кидаючи виклик ринку із спадщиною $12 трлн.

Figure гнучко поєднує обидва тренди: використовує політичні стимули «Made in USA» й водночас розбудовує базову блокчейн-інфраструктуру, переосмислюючи прозорість і продуктивність у фінансах нерухомості та іпотеки. Основне питання залишається відкритим: чи зможе модель Figure вийти з пілотних проєктів до масового впровадження, або ж її стримають фундаментальні питання ліквідності, управління та регуляторних обмежень?

Команда та інвестиційний бекграунд

CEO Mike Cagney

Майк Кегні, співзасновник SoFi, зіграв визначальну роль у збільшенні обсягів кредитування SoFi до понад $50 млрд, започаткувавши цифровий перехід студентських і іпотечних кредитів із традиційних банків. Має ступінь бакалавра UC Santa Barbara, є Sloan Fellow Стенфордської бізнес-школи з фокусом на прикладній економіці та менеджменті. Для Кегні Figure — продовження його бачення масової цифрової генерації активів і фінансів на блокчейні, яке не вдалося повністю реалізувати у SoFi.

COO June Ou раніше була операційним директором SoFi, відповідала за ризики та комплаєнс і мала досвід подолання найскладніших регуляторних бар'єрів. Випускниця UC Berkeley, Оу поєднує інженерну та правову експертизу, перетворюючи технічний код на фінансові продукти, що відповідають нормативним вимогам.

Figure підтримують провідні венчурні фонди — Ribbit, DST Global, a16z. Зокрема, a16z у 2018 році створив $7,5 млрд блокчейн-фонд, інвестував у Coinbase, Solana, Uniswap, OpenSea і драйвить RWA on-chain тренд. Інвестиції a16z надають Figure не лише фінансову підтримку, а й стратегічний міст до Силіконової долини, Волл-стріт і Web3-сектору.

Основні структурні проблеми традиційної іпотеки на нерухомість

Вхід Figure на ринок мотивований глибокими структурними дефектами іпотечного ринку США ($12 трлн), який досі домінує паперова бюрократія та безліч посередницьких ланок.

Обмежена ліквідність і низька операційна ефективність

Стандартний іпотечний кредит проходить шлях від заявки до закриття за 30–60 днів із ретельним аналізом документів, перевіркою кредитоспроможності, реєстрацією майна й багаторазовими погодженнями. Позичальники витрачають час і кошти, інвестори — мають затримки в залученні капіталу та неефективний розподіл.

Надмірна кількість посередників

Банки — основна ланка, але структура включає рейтингові агентства, кастодіанів, інвестиційні банки та вторинних інвесторів; кожен отримує свою долю та подовжує цикл розрахунків. Це створює нездорову, дорогу і непрозору екосистему.

Дефіцит прозорості

Інвестори практично не мають доступу до даних про якість застави у реальному часі, спираються на сторонні звіти чи розкриття банків. Кризи минулого довели, що така інформаційна асиметрія — серйозний системний ризик.

Рішення Figure і виклики

Щоб вирішити питання неефективності й непрозорості іпотеки, Figure пропонує переосмислення бізнес-процесів за допомогою блокчейну. Їхній підхід не скасовує класичні фінансові процедури, а інтегрує комплаєнс із операційною продуктивністю.

Figure розробляє приватний блокчейн на базі Cosmos SDK з Proof-of-Stake (PoS), скорочуючи цикл розрахунків із 30–60 днів до кількох годин чи днів. Формування іпотеки, ведення застави, платежі й інші процеси перетворюються на смарт-контракти, забезпечуючи автоматизацію та гнучку вторинну торгівлю, пакетування і поділ — це набори інструментів, недоступні при класичній сек'юритизації.

Open source — ще один наріжний камінь. Протокол Figure на Cosmos SDK повністю відкритий для аудиту та перевірки — це критичний стандарт для фінансів на блокчейні:

• Довіра зміщується від регуляторів та посередників до коду та консенсусу. Без open source третя сторона не може підтвердити чесність і захист.
• Open source залучає розробників і установи, масштабуючи мережевий ефект і унеможливлюючи монополію на технологію.
• Регулятори та аудитори мають прямий доступ до коду, що підвищує прозорість і знижує ризики «чорної скриньки».

Порівняно з Proof-of-Work (PoW), PoS-модель Figure має очевидні переваги для фінансів:

• PoW забезпечує безпеку через конкуренцію обчислювальних потужностей — це максимально децентралізовано, але ресурсозатратно.
• PoS дозволяє валідацію через стейкінг токенів, забезпечуючи швидші транзакції й нижчі енергозатрати, що оптимально для фінансового сектору.

Однак є і ризики:

• Ризики управління: PoS створює ймовірність концентрації рішень у великих токенхолдерів, що веде до «грошового голосування» й централізації.
• Централізація валідаторів: Обмежена кількість вузлів може поставити під сумнів сам принцип децентралізації.
• Регуляторна прозорість: Незважаючи на сильну команду й інвесторів, рівень розкриття інформації у Figure поки поступається традиційним відкритим ринкам.

Попри ці ризики, модель Figure — це ринкове «best of breed» рішення. Поєднання смарт-контрактів, відкритої інфраструктури й PoS підвищує прозорість і ефективність. Головний виклик — здобути довіру установ і ринку, враховуючи ризик централізації управління й регуляторний контроль.

Конкуренти та відмінність

«Reinvent finance»-платформи множаться, а RWA — ключова тема галузі. Щоб оцінити Figure, її слід розглядати як у класичних фінансах, так і у Web3/DeFi-сегменті RWA.

У США Fannie Mae і Freddie Mac домінують на ринку іпотеки, агрегуючи кредити в MBS для вторинних інвесторів. Незважаючи на масштаб, ця система неефективна і непрозора — недостатня для реального ринку. Figure радикально оцифровує цей процес, переводячи його на блокчейн із моментальною верифікацією.

У Web3 декілька протоколів працюють у RWA й DeFi:

• Ondo Finance
  Стандартизує активи (US Treasuries, фонди грошового ринку, OUSG, USDY), створює інституційну ліквідність on-chain. Лідер за масштабом, але фокус — короткострокові й ліквідні інструменти, не іпотека, яка складніша й довгострокова.
• Maple Finance
  Організовує корпоративне кредитування для криптокомпаній через on-chain пули; обсяг кредитів — сотні мільйонів — мільярди, позичальники здебільшого з криптосфери.
• Centrifuge
  Токенізує дебіторку та кредити для малого бізнесу, пропонує неволатильну заставу для DeFi; TVL — сотні мільйонів, що доводить життєздатність токенізації, але це вузькі активи, далекі від масової іпотеки.

Гіганти управління активами також розвивають on-chain продукти:

• BlackRock｜BUIDL (USD Institutional Digital Liquidity Fund)
  Запущений через Securitize на публічних блокчейнах, AUM понад $1 млрд станом на 13 березня 2025 року; приймається як застава на топових криптобіржах з 18 червня 2025 року; у середині року — $2 млрд, на 18 вересня 2025 року — близько $1,9 млрд — стандарт для on-chain фондів грошового ринку США.
• Franklin Templeton｜BENJI (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX)

Перший зареєстрований у США фонд із on-chain обліком часток; ≥99,5% інвестицій у держпапери, кеш і забезпечені repo. На вересень 2025 року AUM — $730–740 млн; 18 вересня 2025-го Franklin Templeton, DBS і Ripple запустили sgBENJI у Сінгапурі, дозволяючи торгівлю і кредитування на DBS Digital Exchange й експериментують із токенізованою заставою.

Спільні риси: повний DeFi-стек — відкритий комплаєнс, прозорість, арбітраж регулювання; технічна модель — юридичне обгортання прав у токени з обмеженнями, KYC, оракли, обмеження передачі. Переваги — прозорість, автоматизація; недоліки — юридична складність, важкість аналізу активу, відсутність масових активів.

Ключові відмінності Figure:

• Позиціонування й охоплення:
  Figure стандартизує повний цикл іпотеки — оформлення, onboarding, контракт, обслуговування, розрахунок, вторинну торгівлю — через відкриті смарт-контракти, орієнтуючись на довгострокову американську іпотеку.
• Фокус на активи:
  Figure орієнтується на іпотеку; Centrifuge/Maple — на приватний кредит і дебіторку; Ondo — на держборг і фонди грошового ринку.
• Стратегія інтеграції та комплаєнсу:
  Figure інтегрована з установами (кастоді, KYC, провайдери); DeFi-RWA-платформи більше орієнтуються на ком'юніті-управління і токени, з мінімальною взаємодією з класичними фінансовими системами.
• Інфраструктурна глибина:
  Figure прагне реконструювати не лише первинний, а й вторинний ринок іпотеки; Ondo та інші оптимізують наявні продукти для on-chain, не працюючи над первинкою чи обслуговуванням.
• Технологія та аудит:
  Figure — це відкритий, повністю аудиторний стек — прозора фабрика з спостережними процесами; багато RWA-рішень більше схожі на аутсорсинг із фрагментованими процесами серед багатьох провайдерів.

Отже, більшість конкурентів залишаються у «$100 млн — кілька млрд, крипто-рідні чи управляючі ліквідністю» сегменті, Figure вирізняється амбіцією будувати on-chain-інфраструктуру для ключових активів — іпотек США. Унікальність — у регуляторному прийнятті та залученні установ, а у глибині активів і технологій Figure ближче до платформи інфраструктури, ніж просто продукту, який конкурує з Fannie/Freddie.

Простіше — Figure «будує дороги», а не «продає машини». Її успіх критично залежатиме від комплаєнсу і інституційної підтримки.

Розмір ринку та перспективи

Структурний масштаб і потенціал циклу

• Розмір іпотечного ринку
  Іпотечний баланс домогосподарств США — $13–14 трлн; щорічний випуск MBS — $1,19 трлн (+21,7% р/р), середньоденний обіг агентських паперів — $345,1 млрд, ліквідність відновлюється.
• Цикл ставок
  Ставки за 30-річною іпотекою знижені до 6,39% (тиждень 12 вересня 2025 року), ринок очікує зниження ставок ФРС, що сприяє зростанню запитів на рефінансування і HELOC/другі застави.
• Щорічна емісія (MBA)
  У 2025 році прогнозовано $2,1–2,3 трлн нових оформлень, потужний відскок після 2024-го. Зниження ставок на кожні 50–100 бп підвищує гнучкість другозаставного кредитування, стимулює нову емісію і торгівлю.

Показники росту Figure

• Виручка: За H1 2025 — $191 млн (+22,4% р/р), чистий прибуток — $29 млн.
• Кредитування: За 12 місяців до 30 червня 2025 року Figure видав $6 млрд кредитів під домашній капітал, зростання майже на 30% р/р; $1,3 млрд — через маркетплейс Figure Connect.
• Визнання ринку: У червні 2025-го Figure завершив on-chain сек'юритизацію HELOC на $355 млн (FIGRE 2025-HE3), отримав рейтинги AAA від S&P для кількох траншів і розширив базу інвесторів.
• IPO: 11 вересня 2025 року — лістинг на Nasdaq, залучено $787,5 млн, оцінка IPO — $5,29 млрд.

Ефективність → Витрати → Валовий маржинальний показник: «On-chain математика»

• Швидкість розрахунків: Традиційна вторинна передача — T+30–60 днів; стандартизація блокчейном і смарт-контрактами дозволяє перевести це у один/кілька днів, зменшуючи втрати капіталу й ручні витрати.
• Економія: Офіційні джерела й кейси вказують на зниження витрат на одну позику на сотні доларів чи 100+ бп, можливе подальше автоматизоване скорочення витрат в оформленні, обслуговуванні, рефінансуванні.
• Інтероперабельність: При whitelist-і і можливості трансферу боргових токенів, вони можуть бути заставою під on-chain фонди BUIDL/BENJI/OUSG, створюючи «стекування ефективності капіталу» — конвертацію неробочого кешу в T+0/T+1 ліквідність, що підвищує валову маржу.

Оцінка: 1 рік / 5 років

• Базова виручка: Annualize H1 2025 — $191 млн, повний рік — $380–420 млн, модельний показник — $400 млн.
• Кількість акцій: IPO ($5,29 млрд), ціна ($25/шт.) — float орієнтовно 212 млн (до розведення).

A) Мета на 1 рік (кінець 2026) — сценарії виручки (зниження ставок і частка ринку):

• Bear: +15% ($460 млн)
• Base: +25% ($500 млн)
• Bull: +35% ($540 млн)

Множник EV/Sales із премією FinTech/RWA:

• Bear: 9×; Base: 14×; Bull: 18×
• На 212 млн акцій: Bear ($4,14 млрд → $19,5/шт.), Base ($7,00 млрд → $33,0/шт.), Bull ($9,72 млрд → $45,9/шт.)
• Після розведення до 230 млн акцій: Bear $18,0, Base $30,4, Bull $42,3

B) Мета на 5 років (2030E) — сценарії виручки (масовий on-chain × продуктовий розвиток):

• Bear: +15% CAGR ($804,5 млн)
• Base: +25% CAGR ($1 220,7 млн)
• Bull: +35% CAGR ($1 793,6 млн)

На зрілішому ринку: Bear 6×, Base 8×, Bull 10×

• 212 млн/230 млн акцій: Bear ($4,83 млрд → $22,8/$21,0), Base ($9,77 млрд → $46,1/$42,5), Bull ($17,9 млрд → $84,6/$78,0)

Головний висновок: Зниження ставок стимулює обсяги оформлення, блокчейн підвищує ефективність. Якщо Figure забезпечить аудитовані, складні смарт-контракти для оформлення, обслуговування, сек'юритизації та торгівлі, а установи приймуть BUIDL, BENJI, OUSG як заставу — зростуть маржинальність і мультиплікатори. Якщо ставки не знижуються чи комплаєнс і впровадження буксують, мультиплікатори падають.

Ця модель базується на ринкових мультиплікаторах та бізнес-циклах, не враховує швидкоплинний інформаційний ажіотаж чи тимчасові сплески капіталу, які можуть бути, але не є базовим прогнозом.

Стратегічний фокус і управління ризиками

Двотактний імпульс політики та інфраструктури

• Політика: Федеральний GENIUS Act для стейблкоїнів набрав сили, дозволяючи легальну whitelist-токенізацію; новий голова SEC Пол Еткінс підтримує предсказуване правозастосування, сприяючи інституційній інтеграції блокчейну в межах регуляторних рамок. Це переводить фінанси з блокчейном із теоретичної площини в практичну реальність.
• Заставна інтероперабельність між платформами: BlackRock BUIDL приймається на Crypto.com та Deribit; Franklin Templeton, DBS і Ripple запустили sgBENJI, дозволяючи торгівлю, кредитування та заставу на DBS Digital Exchange. Це формує інфраструктуру «легальний фонд↔on-chain застава», важливу для ліквідності й ефективності капіталу Figure.
• Стратегічний наратив: Figure — втілення формули «Made in USA × RWA × FinTech». За республіканців, які роблять ставку на локальні фінтех-інновації та диджиталізацію долара, Figure перебуває в центрі політики й ринкової індустрії.

Структурні можливості

Ринок нерухомості великий, проте основний потенціал уже враховано. Реальна перспектива — у майбутньому розширенні, наприклад, у розміщенні кредитів під Bitcoin або збільшенні кредитної спроможності за рахунок BTC-застави.

Ризики: Блокчейн не захищає від макроекономіки

1. «Жорстка ліквідність» у нерухомості пов’язана з юридичними процесами і глибиною ринку; блокчейн прискорює операції, але не цикл реалізації. У II кварталі 2025 року середній термін звернення застави — близько 645 днів. Якщо ринок піде вниз, ефективність Figure може прискорити продаж активів, але грошові потоки можуть відставати — з цим краще справляються традиційні гравці.
2. Регуляторна залежність: GENIUS Act — фундамент, але інші закони (CLARITY Act тощо) ще чекають прийняття; SEC, попри ознаки стабільності, може змінити політику — це створює волатильність. Наративи — не грошовий потік, стійкість оцінки залежить від конкретних регуляторних деталей і швидкості впровадження.
3. Технічне управління і концентрація: PoS дає продуктивність, але ризикує централізацією стейкінгу й управління; застосування у фінансах вимагає балансу між пропускною здатністю, децентралізацією й операційним ризиком, open source і зовнішній аудит залишаються критичними для довіри.

Персональна точка зору

Я працюю з блокчейном із самого початку і залишаюся прихильником. Проте, крім операцій із нерухомістю та аналізу іпотечних ставок, у мене небагато досвіду з акціями фондів нерухомості — це моя відкрита «сліпа зона».

Моя схильність — сприймати ринки блокчейну через чотирирічні цикли. Під час останньої хвилі (IPO Mara, Coinbase, Riot) я продав криптоактиви і став обережнішим — часто питаю себе: «Чи цього разу все дійсно інше?» Така обережність допомогла уникнути різких спадів, але, ймовірно, зробила мене занадто консервативним щодо нових можливостей.

Figure змушує вникати глибше. Це не хайп чи «повітряний наратив» — це переписування фінансових операцій, із користувацьким досвідом, який не відрізняється від класичного банкінгу. Без детального вивчення користувачі не відрізнять блокчейн-фундамент. Це «невидима технологія, звичайний UX» — сигнал справжньої ринкової інтеграції, а не лише освітніх експериментів. Я нагадую собі: блокчейн — це не тільки crypto. Його треба оцінювати за cash flow, ефективністю і масштабом, а не лише циклами й настроями.

Головне застереження — раніше згадана регуляторна волатильність. Неоднозначні заяви SEC про ETH спричиняють різкі коливання і тривалий спад — я пропустив більш як півcycle останнього bull-run. Щодо Figure — схильний взяти невелику стартову позицію й стежити за сигналами для впевненості.

Зверніть увагу:

1. Матеріал перепубліковано з [substack] і є об'єктом авторського права [@btyc“>btyc]. З усіма запереченнями щодо перепублікації звертайтеся до команди Gate Learn, яка розгляне запит згідно правил.
2. Відмова від відповідальності: Позиція автора не є інвестиційною рекомендацією.
3. Інші мовні версії перекладені Gate Learn. Копіювання, поширення чи плагіат перекладів без зазначення Gate — суворо заборонено.