Os prémios de valor líquido de ativos modificados estão prestes a colapsar? | Opinião

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Nas últimas semanas, observadores do mercado começaram a perguntar se os prémios altíssimos em algumas empresas de tesouraria cripto são sustentáveis. Várias ações na categoria são negociadas a duas a sete vezes o seu valor líquido de ativos modificado (mNAV) --- um múltiplo que seria difícil de justificar se essas empresas fossem simplesmente cofres para Bitcoin (BTC) ou Ethereum (ETH). Se esses prémios se desvanecerem, bilhões em capital de mercado poderiam desaparecer.

Resumo

• As principais empresas de tesouraria cripto como Strategy, Metaplanet e DeFi Development Corp negociam a fortes prémios de NAV modificados porque estruturam capital, em vez de apenas acumular BTC ou ETH.
• A inovação financeira --- de dívida conversível a warrants de strike móvel --- permite-lhes aumentar as reservas de criptomoeda mais rapidamente do que a diluição dos acionistas.
• A "velocidade do produto" ágil dá uma vantagem aos líderes, permitindo-lhes lançar rapidamente novas ferramentas de financiamento e capturar posições otimistas ou defensivas.
• Os prémios assentam, em última análise, na confiança: as empresas que entregam resultados, estratégias de rendimento e narrativas credíveis podem sustentar avaliações, enquanto os pares mais fracos correm o risco de colapso.

Mas os melhores jogadores neste espaço não estão apenas a aproveitar o hype. Eles construíram modelos operacionais que podem sustentar prémios de avaliação mesmo que o mercado mude. Estas empresas tratam os mercados de capitais como um laboratório de produtos, projetando e implementando estruturas financeiras que acumulam valor mais rapidamente do que a apreciação das criptomoedas sozinha. É por isso que a Strategy, a Metaplanet e a DeFi Development Corp comandam as avaliações que têm, enquanto outros com balanços semelhantes ficam muito para trás.

Manter os prémios de mNAV é uma ciência cuidadosa, impulsionada pela engenharia financeira, estratégias de rendimento e investimento estratégico. Para entender quais estratégias de tesouraria cripto em que as empresas valem a pena investir, é importante estudar cuidadosamente o manual de prémios de mNAV.

A engenharia da estrutura de capital é a base do valor

Os prémios de mercado começam com a estrutura. As principais empresas de tesouraria cripto projetam, emitem e otimizam instrumentos financeiros que levantam capital a um prémio, garantindo que cada aumento aumenta as participações em cripto mais rapidamente do que dilui os acionistas.

Os exemplos incluem dívida convertível sem cupão, ações preferenciais com rendimento embutido, programas de capitalização à vista e warrants com strike móvel. Feitas corretamente, estas ferramentas geram acréscimo no NAV por ação em vez de erosão.

A estratégia tornou-se o padrão, levantando quase $20 bilhões em capital e obrigações convertíveis para acumular 580.000 BTC. Em 2024, emitiu um recorde de $6,2 bilhões em dívida convertível, e seu mais recente instrumento de capital preferencial (STRC) rendeu ~10% enquanto ajudava a impulsionar sua capitalização de mercado para o dobro do valor de suas participações em Bitcoin.

A velocidade do produto protege e estende os prémios

Neste espaço, "produtos" são estruturas financeiras, e a capacidade de lançá-los rapidamente é uma barreira competitiva. Os melhores operadores iteram constantemente, ajustando o sentimento do mercado com o instrumento certo no momento certo. Podem ser considerados como "empresas de Produtos de Ativos Cripto": empresas que constroem produtos financeiros em torno do cripto.

As empresas que são ágeis e capazes de se mover com alta velocidade podem aproveitar janelas de alta, proteger-se durante quedas e superar concorrentes que ainda estão elaborando contratos. A Metaplanet fez exatamente isso ao emitir 555 milhões de warrants de strike móvel ( um primeiro no Japão) para levantar aproximadamente $5,4 bilhões para aquisição de Bitcoin. A DeFi Development Corp adotou uma abordagem semelhante nos EUA, estruturando $75 milhões de uma venda de nota conversível de $112,5 milhões como acordos de pré-pagamento para limitar a diluição enquanto financia mais compras de Solana (SOL).

A estratégia de ativos transforma os investimentos em motores de rendimento

Uma abordagem simples de "comprar e manter BTC" não sustentará os prémios. As principais empresas diversificam para ETH, SOL e stablecoins, capturando recompensas de staking, integrando-se com DeFi e alinhando-se com narrativas de mercado em alta.

A SharpLink Gaming demonstra o impacto: após uma colocação privada de $425 milhões em junho de 2025, aumentou as suas posses de ETH de 198.200 para 360.807 em um mês, ganhando 567 ETH em recompensas de staking. Portfólios orientados para rendimento criam tanto crescimento tangível como vantagens narrativas que mantêm os investidores envolvidos.

A eficiência na formação de capital constrói confiança

Levantar capital é fácil em um mercado em alta. Levantá-lo sem destruir o valor para os acionistas não é. As principais empresas minimizam a diluição, alinham-se com investidores de longo prazo e movem-se rapidamente o suficiente para capturar o momento do mercado.

Os warrants de strike móvel da Metaplanet não eram apenas novos --- foram executados em grande escala, arrecadando cerca de 5,4 mil milhões de dólares enquanto mantinham um prémio de aproximadamente 7x em relação ao NAV modificado. Esta precisão tornou-se um motor de valor por si só, atraindo mais capital institucional e reforçando o seu prémio.

A credibilidade narrativa mantém os prémios vivos

Os múltiplos de avaliação neste espaço têm tanto a ver com crença quanto com balanços. Os investidores precisam confiar que cada captação irá impulsionar o crescimento, que a liderança pode executar e que a inovação continuará através dos ciclos de mercado.

A Strategy, Metaplanet e a DeFi Development Corp provaram a sua capacidade de entrega, criando um ciclo auto-reforçado: os resultados impulsionam os prémios, os prémios permitem aumentos de capital e os aumentos de capital financiam mais resultados.

O teste de sobrevivência premium

Se os prémios de NAV modificados começarem a colapsar, isso não afetará todas as empresas de igual forma. As empresas que dominaram a engenharia da estrutura de capital, a velocidade do produto, a estratégia de ativos, a eficiência na formação de capital e a credibilidade da narrativa terão as ferramentas para defender os seus múltiplos. As restantes verão os seus desaparecer.

Num mercado onde qualquer pessoa pode ter cripto, apenas os verdadeiros engenheiros de capital conseguem transformar essas posses em poder de mercado duradouro --- e manter o prémio vivo.

Spencer Yang
Spencer Yang é um Managing Partner da BlockSpaceForce (BSF), uma empresa de consultoria nativa de criptomoedas que apoia equipas que impulsionam a dominância de categorias no espaço cripto.