Чи готові премії за модифіковану чисту вартість активів до колапсу? | Думка

Розкриття: Види та думки, висловлені тут, належать виключно автору і не представляють погляди та думки редакції crypto.news.

Останніми тижнями спостерігачі за ринком почали запитувати, чи є високі премії на деякі крипто-казначейські компанії стійкими. Декілька акцій у цій категорії торгуються за ціною від двох до семи разів перевищуючи їх модифіковану чисту вартість активів (mNAV) --- множник, який було б важко обґрунтувати, якщо ці компанії були б просто сховищами для Bitcoin (BTC) або Ethereum (ETH). Якщо ці премії зникнуть, мільярди ринкової капіталізації можуть зникнути.

Резюме

• Найбільші крипто-скарбничі компанії, такі як Strategy, Metaplanet та DeFi Development Corp, торгують за великими модифікованими преміями до NAV, оскільки вони розробляють капітальні структури, а не просто накопичують BTC або ETH.
• Фінансові інновації --- від конвертованого боргу до варіантів з рухомим страйком --- дозволяють їм швидше нарощувати крипто-резерви, ніж розмивання акціонерів.
• Agile "product velocity" дає лідерам перевагу, дозволяючи їм швидко запускати нові фінансові інструменти та займати бикові або захисні позиції.
• Премії в кінцевому підсумку базуються на довірі: компанії, які забезпечують результати, реалізують стратегії та мають достовірні наративи, можуть підтримувати оцінки, тоді як слабші конкуренти ризикують зазнати краху.

Але найкращі гравці в цій сфері не покладаються лише на хайп. Вони побудували операційні моделі, які можуть підтримувати премії в оцінках навіть у разі зміни ринку. Ці компанії ставляться до капітальних ринків як до лабораторії продуктів, розробляючи та впроваджуючи фінансові структури, які накопичують цінність швидше, ніж просто зростання криптовалюти. Ось чому Strategy, Metaplanet та DeFi Development Corp мають такі оцінки, в той час як інші з подібними балансами значно відстають.

Підтримка премій mNAV є складною наукою, яка керується фінансовим інжинірингом, стратегіями доходу та стратегічними інвестиціями. Щоб зрозуміти, в які стратегії криптовалютних скарбниць варто інвестувати, важливо уважно вивчити посібник з премій mNAV.

Інжиніринг капітальної структури є основою вартості

Ринкові премії починаються зі структури. Найкращі компанії криптовалютних скарбниць розробляють, випускають і оптимізують фінансові інструменти, які залучають капітал за премією, гарантуючи, що кожне підвищення збільшує криптоактиви швидше, ніж розмиває акціонерів.

Приклади включають конвертовані облігації без купонів, акції пріоритету з вбудованою дохідністю, програми акцій на ринку та варранти з рухомим страйком. Якщо все зроблено правильно, ці інструменти генерують збільшення чистої вартості на акцію замість її зменшення.

Стратегія стала еталоном, залучивши майже $20 мільярд в акціях та конвертованих облігаціях для накопичення 580,000 BTC. У 2024 році вона випустила рекордні $6.2 мільярда в конвертованому боргу, а її останній інструмент привілейованого капіталу (STRC) приніс ~10%, допомагаючи підвищити її ринкову капіталізацію до подвійної вартості її біткойн-активів.

Продуктова швидкість захищає та розширює премії

У цьому просторі "продукти" є фінансовими структурами, а можливість швидко їх запускати є конкурентною перевагою. Найкращі оператори постійно вдосконалюються, узгоджуючи ринкові настрої з правильним інструментом у правильний час. Їх можна вважати "компаніями з продуктів криптоактивів": компаніями, які створюють фінансові продукти навколо криптовалюти.

Компанії, які є гнучкими і здатні діяти з високою швидкістю, можуть захоплювати бичачі вікна, хеджувати під час спадів і випереджати конкурентів, які ще складають термінові угоди. Metaplanet зробила саме це, випустивши 555 мільйонів рухомих варрантів ( вперше в Японії), щоб зібрати приблизно 5,4 мільярда доларів для придбання Bitcoin. DeFi Development Corp вжила подібного підходу в США, структуруючи $75 мільйон з продажу конвертованого нотного кредиту на суму 112,5 мільйона доларів як попередньо оплачені форвардні угоди, щоб обмежити розведення капіталу, фінансуючи більше покупок Solana (SOL).

Стратегія активів перетворює володіння на двигуни прибутку

Простий підхід "купити і тримати BTC" не зможе підтримувати премії. Провідні компанії диверсифікуються в ETH, SOL та стейблкоїни, отримуючи винагороди за стекинг, інтегруючись з DeFi та узгоджуючи свої дії з гарячими ринковими наративами.

SharpLink Gaming демонструє вплив: після приватного розміщення на $425 мільйон у червні 2025 року, він збільшив свої ETH активи з 198,200 до 360,807 за місяць, заробивши 567 ETH у вигляді винагород за стейкінг. Портфелі, орієнтовані на дохід, створюють як відчутний ріст, так і переваги в наративі, які підтримують зацікавленість інвесторів.

Ефективність формування капіталу викликає довіру

Залучити капітал легко в бичачому ринку. Залучити його без знищення вартості акцій не так просто. Найкращі компанії мінімізують розмивання, співпрацюють з інвесторами на довгий термін і діють досить швидко, щоб захопити ринкову динаміку.

Метапланетні варранти з рухомим страйком були не просто новими — вони були реалізовані в масштабах, залучивши близько 5,4 мільярда доларів, підтримуючи приблизно 7-кратну премію до модифікованої NAV. Ця точність стала двигуном вартості сама по собі, приваблюючи більше інституційного капіталу та підкріплюючи свою премію.

Наративна достовірність підтримує премії в житті

Множники оцінки в цій сфері настільки ж пов'язані з вірою, як і з балансами. Інвестори повинні довіряти, що кожен раунд фінансування стимулюватиме зростання, що керівництво зможе реалізувати плани та що інновації продовжаться через ринкові цикли.

Strategy, Metaplanet та DeFi Development Corp довели свою здатність досягати результатів, створюючи самопідкріплювальне коло: результати стимулюють премії, премії дозволяють залучати капітал, а залучений капітал фінансує подальші результати.

Преміум тест на виживання

Якщо модифіковані премії NAV почнуть падати, це не вплине на кожну компанію однаково. Компанії, які опанували інженерію капітальної структури, швидкість продукту, стратегію активів, ефективність формування капіталу та наративну достовірність, матимуть інструменти для захисту своїх мультиплікаторів. Інші спостерігатимуть, як їхні зникнуть.

У ринку, де кожен може володіти криптовалютою, лише справжні капітальні інженери можуть перетворити ці активи на тривалу ринкову силу --- і підтримувати премію в активному стані.

Спенсер Янг Спенсер Янг є управляючим партнером BlockSpaceForce (BSF), криптоорієнтованої консультативної фірми, яка підтримує команди, що сприяють домінуванню в категорії в криптопросторі.