Các khoản phí giá trị tài sản ròng đã điều chỉnh có đang chuẩn bị sụp đổ? | Ý kiến

Cảnh báo: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho các quan điểm và ý kiến của biên tập viên của crypto.news.

Trong những tuần gần đây, các nhà quan sát thị trường đã bắt đầu đặt câu hỏi liệu mức phí bảo hiểm cao ngất ngưởng trên một số công ty kho bạc crypto có bền vững hay không. Một số cổ phiếu trong danh mục này giao dịch cao gấp hai đến bảy lần giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) --- một tỷ lệ mà sẽ khó biện minh nếu các công ty này chỉ đơn giản là kho chứa Bitcoin (BTC) hoặc Ethereum (ETH). Nếu những mức phí bảo hiểm đó giảm xuống, hàng tỷ đô la vốn hóa thị trường có thể biến mất.

Tóm tắt

• Các công ty quản lý quỹ tiền điện tử hàng đầu như Strategy, Metaplanet và DeFi Development Corp giao dịch với mức phí bảo hiểm NAV điều chỉnh cao vì họ xây dựng cấu trúc vốn, không chỉ đơn thuần là tích trữ BTC hoặc ETH.
• Đổi mới tài chính --- từ nợ chuyển đổi đến quyền chọn di động --- cho phép họ tăng cường dự trữ crypto nhanh hơn so với sự pha loãng của cổ đông.
• Tốc độ sản phẩm "linh hoạt" mang lại lợi thế cho các nhà lãnh đạo, cho phép họ nhanh chóng ra mắt các công cụ tài chính mới và nắm bắt các vị thế tăng giá hoặc phòng thủ.
• Các khoản phí cuối cùng dựa trên sự tin tưởng: những công ty mang lại kết quả, chiến lược sinh lợi và câu chuyện đáng tin cậy có thể duy trì giá trị, trong khi những đối thủ yếu hơn sẽ đối mặt với nguy cơ sụp đổ.

Nhưng những người chơi tốt nhất trong lĩnh vực này không chỉ dựa vào sự hưng phấn. Họ đã xây dựng các mô hình hoạt động có thể duy trì mức định giá cao ngay cả khi thị trường biến động. Những công ty này coi thị trường vốn như một phòng thí nghiệm sản phẩm, thiết kế và triển khai các cấu trúc tài chính có giá trị gia tăng nhanh hơn so với sự gia tăng giá trị của crypto đơn thuần. Đó là lý do tại sao Strategy, Metaplanet và DeFi Development Corp có được mức định giá như vậy, trong khi những công ty khác có bảng cân đối tương tự lại tụt lại phía sau.

Việc duy trì mức phí mNAV là một khoa học tỉ mỉ, được điều khiển bởi kỹ thuật tài chính, chiến lược sinh lời và đầu tư chiến lược. Để hiểu được chiến lược kho bạc crypto nào mà các công ty đáng để đầu tư, việc nghiên cứu cẩm nang phí mNAV là rất quan trọng.

Kỹ thuật cấu trúc vốn là nền tảng của giá trị

Các khoản phí thị trường bắt đầu từ cấu trúc. Các công ty quản lý quỹ tiền điện tử hàng đầu thiết kế, phát hành và tối ưu hóa các công cụ tài chính nhằm huy động vốn với mức phí cao, đảm bảo mỗi lần huy động sẽ tăng cường tài sản tiền điện tử nhanh hơn so với việc pha loãng vốn cổ đông.

Các ví dụ bao gồm nợ chuyển đổi không có phiếu giảm giá, cổ phiếu ưu đãi với lợi suất nhúng, chương trình vốn chủ sở hữu theo thị trường, và chứng quyền có mức giá điều chỉnh. Nếu thực hiện đúng, những công cụ này tạo ra sự gia tăng NAV trên mỗi cổ phiếu thay vì sự suy giảm.

Chiến lược đã trở thành tiêu chuẩn, huy động gần $20 tỷ trong vốn cổ phần và trái phiếu chuyển đổi để tích lũy 580.000 BTC. Vào năm 2024, nó đã phát hành một kỷ lục 6,2 tỷ đô la trong nợ chuyển đổi, và công cụ vốn cổ phần ưu đãi mới nhất của nó (STRC) đã mang lại ~10% trong khi giúp đẩy vốn hóa thị trường của nó gấp đôi giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin.

Tốc độ sản phẩm bảo vệ và kéo dài các khoản phí bảo hiểm

Trong không gian này, "sản phẩm" là các cấu trúc tài chính, và khả năng ra mắt chúng nhanh chóng là một lợi thế cạnh tranh. Các nhà điều hành tốt nhất liên tục cải tiến, phù hợp với tâm lý thị trường bằng công cụ đúng vào thời điểm đúng. Họ có thể được coi là "các công ty Sản phẩm Tài sản Crypto": các công ty xây dựng các sản phẩm tài chính xoay quanh crypto.

Các công ty nhanh nhẹn và có khả năng di chuyển với tốc độ cao có thể nắm bắt các cơ hội tăng giá, phòng ngừa trong thời kỳ suy thoái và vượt qua các đối thủ vẫn đang soạn thảo hợp đồng. Metaplanet đã làm điều này bằng cách phát hành 555 triệu chứng khoán quyền chọn chuyển nhượng ( lần đầu tiên tại Nhật Bản) để huy động khoảng 5,4 tỷ đô la cho việc mua Bitcoin. DeFi Development Corp đã áp dụng cách tiếp cận tương tự ở Mỹ, cấu trúc $75 triệu trong tổng số 112,5 triệu đô la từ việc bán trái phiếu chuyển đổi dưới dạng thỏa thuận trước thanh toán để hạn chế pha loãng trong khi tài trợ cho việc mua thêm Solana (SOL).

Chiến lược tài sản biến các khoản nắm giữ thành động cơ sinh lợi

Một cách tiếp cận đơn giản "mua và nắm giữ BTC" sẽ không duy trì được các mức phí cao. Các công ty hàng đầu đa dạng hóa vào ETH, SOL và stablecoin, nắm bắt phần thưởng staking, tích hợp với DeFi, và phù hợp với các câu chuyện nóng trên thị trường.

SharpLink Gaming chứng minh tác động: sau khi huy động $425 triệu trong vòng gọi vốn riêng vào tháng 6 năm 2025, họ đã tăng lượng ETH nắm giữ từ 198,200 lên 360,807 chỉ trong một tháng, kiếm được 567 ETH từ phần thưởng staking. Các danh mục đầu tư hướng đến lợi suất tạo ra cả sự tăng trưởng hữu hình và lợi thế về câu chuyện giữ chân nhà đầu tư.

Hiệu quả hình thành vốn xây dựng niềm tin

Gây quỹ thì dễ trong thị trường tăng. Việc gây quỹ mà không làm giảm giá trị của cổ đông thì không dễ. Các công ty hàng đầu giảm thiểu sự pha loãng, đồng hành với các nhà đầu tư dài hạn và di chuyển đủ nhanh để nắm bắt động lực thị trường.

Các chứng khoán quyền di chuyển của Metaplanet không chỉ mới mẻ - mà còn được thực hiện quy mô lớn, thu hút khoảng 5.4 tỷ đô la trong khi duy trì mức chênh lệch khoảng 7x so với NAV đã điều chỉnh. Độ chính xác này trở thành một yếu tố tạo giá trị riêng, thu hút nhiều vốn từ các tổ chức và củng cố mức chênh lệch của nó.

Độ tin cậy của câu chuyện giữ cho các khoản phí tồn tại

Các bội số định giá trong lĩnh vực này không chỉ liên quan đến bảng cân đối kế toán mà còn về lòng tin. Các nhà đầu tư cần tin tưởng rằng mỗi lần huy động vốn sẽ thúc đẩy tăng trưởng, rằng ban lãnh đạo có thể thực hiện, và rằng đổi mới sẽ tiếp tục qua các chu kỳ thị trường.

Chiến lược, Metaplanet và DeFi Development Corp đã chứng minh khả năng của họ trong việc cung cấp, tạo ra một vòng lặp tự củng cố: kết quả thúc đẩy mức phí, mức phí cho phép huy động vốn, và huy động vốn tài trợ cho các kết quả tiếp theo.

Bài kiểm tra sinh tồn cao cấp

Nếu các khoản chênh lệch NAV đã sửa đổi bắt đầu sụp đổ, điều đó sẽ không ảnh hưởng đến mọi công ty như nhau. Những công ty đã làm chủ kỹ thuật cấu trúc vốn, tốc độ sản phẩm, chiến lược tài sản, hiệu quả hình thành vốn và độ tin cậy của câu chuyện sẽ có công cụ để bảo vệ các bội số của họ. Phần còn lại sẽ chứng kiến giá trị của họ biến mất.

Trong một thị trường nơi bất kỳ ai cũng có thể nắm giữ crypto, chỉ những kỹ sư vốn thực sự mới có thể biến những tài sản đó thành sức mạnh thị trường bền vững --- và giữ cho lợi thế tồn tại.

Spencer Yang
Spencer Yang là Đối tác Quản lý của BlockSpaceForce (BSF), một công ty tư vấn gốc crypto hỗ trợ các đội ngũ thúc đẩy sự thống trị trong lĩnh vực crypto.