Chiến lược tăng trưởng mạnh mẽ của Figma đặt ra câu hỏi về khả năng sinh lợi lâu dài

Figma gần đây đã báo cáo những số liệu ấn tượng cho Q2 năm 2025 với mức tăng trưởng doanh thu 41% so với năm trước, đạt $250 triệu trong quý này. Mặc dù những con số này trông mạnh mẽ ở bề mặt, tôi lo ngại về những gì nằm ẩn dưới sự mở rộng nhanh chóng này.

Công ty đã gấp đôi danh mục sản phẩm của mình tại hội nghị Config Q2, ra mắt Figma Make, Draw, Sites và Buzz, đồng thời cũng mua lại Modify và Payload. Chắc chắn, việc áp dụng nhiều sản phẩm giữa các sản phẩm trông khá tốt với 80% khách hàng sử dụng nhiều sản phẩm, nhưng sự mở rộng mạnh mẽ này có vẻ như bị vội vàng. Họ có đang phân tán quá nhiều khi vượt ra ngoài những điểm mạnh thiết kế cốt lõi của mình?

Điều thực sự thu hút sự chú ý của tôi là biên lợi nhuận gộp đang giảm. Nó đã giảm xuống 90%, và ban quản lý dự kiến sẽ tiếp tục giảm do các khoản đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI. Họ rõ ràng đang ưu tiên tăng trưởng hơn là lợi nhuận, điều này có thể làm hài lòng các nhà đầu tư tăng trưởng nhưng lại dấy lên những lo ngại về kinh tế bền vững.

Quỹ tiền mặt 1,6 tỷ đô la của họ giúp họ có thời gian hoạt động trong thời gian này, nhưng việc tiêu tốn tiền mặt cho các tính năng AI có thể không mang lại lợi nhuận là một rủi ro lớn. Thị trường đã trừng phạt các công ty công nghệ khác vì các chiến lược tương tự khi câu chuyện tăng trưởng gặp khó khăn.

Chiến lược định giá và đóng gói mới được thực hiện vào tháng 3 năm 2025 có vẻ thông minh - chuyển đổi khách hàng hàng tháng và cập nhật hợp đồng hàng năm khi gia hạn để tăng ARPU thông qua các ghế đa sản phẩm. Tỷ lệ giữ chân đô la ròng 129% cho các tài khoản lớn ($10,000+ ARR) thật ấn tượng, nhưng tôi tự hỏi có bao nhiêu trong số này đến từ việc tăng giá so với việc mở rộng giá trị thực sự.

Hướng dẫn của ban quản lý cho Q3 ($263-265M) và doanh thu cả năm ($1.021-1.025B) đại diện cho mức tăng trưởng 37%, điều này là vững chắc nhưng đánh dấu sự chậm lại so với các mức hiện tại. Việc chuyển đổi dự kiến sang giá dựa trên mức sử dụng bên cạnh các gói thuê bao cho thấy họ vẫn đang thử nghiệm các mô hình kiếm tiền - không phải lúc nào cũng là dấu hiệu tốt cho một công ty mới công khai.

Sự thiếu báo cáo mức độ phân đoạn và sự giữ lại rõ ràng của họ để thay đổi các thông tin về chỉ số trong tương lai khiến tôi nghi ngờ về tính minh bạch. Họ đang giấu giếm điều gì, và các nhà đầu tư sẽ theo dõi hiệu suất thực sự như thế nào qua bộ sản phẩm đang mở rộng nhanh chóng này?

Mặc dù câu chuyện tăng trưởng của Figma trông hấp dẫn, nhưng áp lực biên lợi nhuận và tốc độ mở rộng điên cuồng khiến tôi nghi ngờ liệu họ đang xây dựng một doanh nghiệp bền vững hay chỉ đang theo đuổi tăng trưởng bằng mọi giá.