修改後的淨資產價值溢價會崩潰嗎？ | 觀點

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！[image](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-94b0957073-2d44668307-153d09-69ad2a)免責聲明：此處表達的觀點和意見僅屬於作者本人，並不代表crypto.news編輯部的觀點和意見。最近幾周，市場觀察者開始詢問一些加密貨幣國庫公司的高額溢價是否可持續。該類別中的幾只股票交易價格是其調整後的淨資產價值(mNAV)的兩到七倍——如果這些公司僅僅是比特幣(BTC)或以太坊(ETH)的保險庫，這樣的倍數將很難證明。如果這些溢價回落，數十億的市值可能會消失。摘要* 頂級加密貨幣財務公司如 Strategy、Metaplanet 和 DeFi Development Corp 以高額的調整淨資產價值溢價進行交易，因爲它們設計資本結構，而不僅僅是囤積 BTC 或 ETH。* 財務創新 --- 從可轉換債務到移動行權權證 --- 使他們能夠比股東稀釋更快地增長加密儲備。* 敏捷的“產品速度”爲領導者提供了優勢，使他們能夠快速推出新的融資工具，並抓住看漲或防御性頭寸。* 溢價最終依賴於信任：那些能夠交付成果、產生策略和可信敘事的公司可以維持估值，而較弱的同行則面臨崩潰的風險。但這個領域中最優秀的玩家並不是僅僅依靠炒作。他們建立了可以維持估值溢價的運營模型，即使市場發生變化。這些公司將資本市場視爲一個產品實驗室，設計並部署金融結構，使價值的復合增長速度超過僅僅依靠加密貨幣升值。這就是爲什麼Strategy、Metaplanet和DeFi Development Corp能夠獲得如此高的估值，而其他類似資產負債表的公司卻遠遠落後。維護mNAV溢價是一門精細的科學，受到金融工程、收益策略和戰略投資的驅動。要了解哪些加密貨幣財務策略公司值得投資，仔細研究mNAV溢價手冊是很重要的。資本結構工程是價值的基礎--------------------------------------------------------市場溢價始於結構。頂級加密資產公司設計、發行並優化金融工具，以溢價籌集資金，確保每次籌集都能比稀釋股東權益更快地增加加密貨幣持有量。示例包括零息可轉換債務、帶有內嵌收益的優先股、市場發行的股權計劃和移動行權價的認股權證。如果操作得當，這些工具將產生每股淨資產增加，而不是減少。戰略已成爲基準，籌集了近$20 億美元的股權和可轉換債券，以積累580,000 BTC。2024年，它發行了創紀錄的62億美元可轉換債務，其最新的優先股權工具(STRC)收益率約爲10%，同時幫助其市值達到其比特幣持有價值的兩倍。產品速度保護和延長溢價----------------------------------------------在這個領域，"產品"是金融結構，快速推出它們的能力是一個競爭優勢。最優秀的運營者不斷迭代，將市場情緒與合適的工具在合適的時間進行匹配。它們可以被視爲"加密資產產品公司"：圍繞加密構建金融產品的公司。那些靈活且能夠快速行動的公司可以抓住牛市窗口，在經濟下行期間進行對沖，並超越仍在起草條款清單的競爭對手。Metaplanet 正是通過在日本首次發行 555 百萬移動行權權證 (，籌集了大約 54 億美元用於比特幣收購。DeFi Development Corp 在美國採取了類似的方法，將 )百萬的 1.125 億美元可轉換票據銷售結構化爲預付的遠期協議，以限制稀釋，同時資助更多的 Solana $75 SOL( 購買。資產策略將持有的資產轉變爲收益引擎------------------------------------------------簡單的 "買入並持有 BTC " 的方法無法維持溢價。領先公司 diversifies 進入 ETH、SOL 和穩定幣，獲取質押獎勵，整合 DeFi，並與熱門市場敘事保持一致。SharpLink Gaming 展示了影響力：在 2025 年 6 月進行了一億私募融資後，它在一個月內將 ETH 持有量從 198,200 增長到 360,807，獲得了 567 ETH 的質押獎勵。以收益爲導向的投資組合既創造了實際增長，又帶來了敘事優勢，使投資者保持參與。資本形成效率建立信任-----------------------------------------在牛市中融資很容易。沒有破壞股東價值的融資則不易。頂尖公司會盡量減少稀釋，與長期投資者保持一致，並快速行動以捕捉市場動量。Metaplanet的移動型購股權不僅僅是新穎——它們以規模化的方式執行，籌集了約54億美元，同時維持了大約7倍於修改後的淨資產值的溢價。這種精準性本身成爲了價值驅動因素，吸引了更多的機構資本並增強了其溢價。敘事可信度使保費保持活力------------------------------------------在這個領域，估值倍數更多的是關於信念而非資產負債表。投資者需要相信每一次融資都將推動增長，相信領導層能夠執行，並相信創新將在市場週期中持續。Strategy, Metaplanet 和 DeFi Development Corp 已證明其交付能力，形成了一個自我強化的循環：結果驅動溢價，溢價使資本募集成爲可能，而資本募集則爲進一步的結果提供資金。高級生存測試-------------------------如果修正後的淨資產價值溢價開始崩潰，並不會對每家公司產生同等影響。那些掌握了資本結構工程、產品速度、資產策略、資本形成效率和敘事可信度的公司將擁有捍衛其倍數的工具。其餘的公司將目睹自己的倍數消失。在一個任何人都可以持有加密貨幣的市場中，只有真正的資本工程師才能將這些持有轉化爲持久的市場力量---並保持溢價的存在。楊偉雄**Spencer Yang** 是 BlockSpaceForce )BSF$425  的管理合夥人，這是一家支持在加密領域推動類別主導地位的團隊的加密本土諮詢公司。