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修改后的净资产价值溢价会崩溃吗？ | 观点
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免责声明：此处表达的观点和意见仅属于作者本人，并不代表crypto.news编辑部的观点和意见。
最近几周，市场观察者开始询问一些加密货币国库公司的高额溢价是否可持续。该类别中的几只股票交易价格是其调整后的净资产价值(mNAV)的两到七倍——如果这些公司仅仅是比特币(BTC)或以太坊(ETH)的保险库，这样的倍数将很难证明。如果这些溢价回落，数十亿的市值可能会消失。
摘要
但这个领域中最优秀的玩家并不是仅仅依靠炒作。他们建立了可以维持估值溢价的运营模型，即使市场发生变化。这些公司将资本市场视为一个产品实验室，设计并部署金融结构，使价值的复合增长速度超过仅仅依靠加密货币升值。这就是为什么Strategy、Metaplanet和DeFi Development Corp能够获得如此高的估值，而其他类似资产负债表的公司却远远落后。
维护mNAV溢价是一门精细的科学，受到金融工程、收益策略和战略投资的驱动。要了解哪些加密货币财务策略公司值得投资，仔细研究mNAV溢价手册是很重要的。
资本结构工程是价值的基础
市场溢价始于结构。顶级加密资产公司设计、发行并优化金融工具，以溢价筹集资金，确保每次筹集都能比稀释股东权益更快地增加加密货币持有量。
示例包括零息可转换债务、带有内嵌收益的优先股、市场发行的股权计划和移动行权价的认股权证。如果操作得当，这些工具将产生每股净资产增加，而不是减少。
战略已成为基准，筹集了近$20 亿美元的股权和可转换债券，以积累580,000 BTC。2024年，它发行了创纪录的62亿美元可转换债务，其最新的优先股权工具(STRC)收益率约为10%，同时帮助其市值达到其比特币持有价值的两倍。
产品速度保护和延长溢价
在这个领域，"产品"是金融结构，快速推出它们的能力是一个竞争优势。最优秀的运营者不断迭代，将市场情绪与合适的工具在合适的时间进行匹配。它们可以被视为"加密资产产品公司"：围绕加密构建金融产品的公司。
那些灵活且能够快速行动的公司可以抓住牛市窗口，在经济下行期间进行对冲，并超越仍在起草条款清单的竞争对手。Metaplanet 正是通过在日本首次发行 555 百万移动行权权证 (，筹集了大约 54 亿美元用于比特币收购。DeFi Development Corp 在美国采取了类似的方法，将 )百万的 1.125 亿美元可转换票据销售结构化为预付的远期协议，以限制稀释，同时资助更多的 Solana $75 SOL( 购买。
资产策略将持有的资产转变为收益引擎
简单的 "买入并持有 BTC " 的方法无法维持溢价。领先公司 diversifies 进入 ETH、SOL 和稳定币，获取质押奖励，整合 DeFi，并与热门市场叙事保持一致。
SharpLink Gaming 展示了影响力：在 2025 年 6 月进行了一亿私募融资后，它在一个月内将 ETH 持有量从 198,200 增长到 360,807，获得了 567 ETH 的质押奖励。以收益为导向的投资组合既创造了实际增长，又带来了叙事优势，使投资者保持参与。
资本形成效率建立信任
在牛市中融资很容易。没有破坏股东价值的融资则不易。顶尖公司会尽量减少稀释，与长期投资者保持一致，并快速行动以捕捉市场动量。
Metaplanet的移动型购股权不仅仅是新颖——它们以规模化的方式执行，筹集了约54亿美元，同时维持了大约7倍于修改后的净资产值的溢价。这种精准性本身成为了价值驱动因素，吸引了更多的机构资本并增强了其溢价。
叙事可信度使保费保持活力
在这个领域，估值倍数更多的是关于信念而非资产负债表。投资者需要相信每一次融资都将推动增长，相信领导层能够执行，并相信创新将在市场周期中持续。
Strategy, Metaplanet 和 DeFi Development Corp 已证明其交付能力，形成了一个自我强化的循环：结果驱动溢价，溢价使资本募集成为可能，而资本募集则为进一步的结果提供资金。
高级生存测试
如果修正后的净资产价值溢价开始崩溃，并不会对每家公司产生同等影响。那些掌握了资本结构工程、产品速度、资产策略、资本形成效率和叙事可信度的公司将拥有捍卫其倍数的工具。其余的公司将目睹自己的倍数消失。
在一个任何人都可以持有加密货币的市场中，只有真正的资本工程师才能将这些持有转化为持久的市场力量---并保持溢价的存在。
杨伟雄 Spencer Yang 是 BlockSpaceForce )BSF$425 的管理合伙人，这是一家支持在加密领域推动类别主导地位的团队的加密本土咨询公司。