加息周期下的日本债券市场：挣扎与转变

日本债券市场正经历着数十年来罕见的震荡。随着日本央行缓慢退出超宽松货币政策，长期政府债券价格已触及极限水平，收益率飙升至多年未见的高位。

周三数据显示，30年期国债收益率达到3.286%，创二十多年新高；20年期国债收益率升至2.695%，为1999年以来最高点；10年期基准债券收益率攀升至1.633%，创2008年以来新高；40年期债券收益率更是达到3.506%，自1月以来上涨近90个基点。

这波收益率飙升的背后，是日本央行试图控制持续高企的通胀。尽管央行已开始提高短期政策利率并减少债券购买，但效果不尽如人意。消费者物价指数连续三年维持在2%通胀目标之上，而日本实际政策利率仍处于-2.6%的负值区间，表明经通胀调整后的利率依然远低于零。

国际投资者正迅速撤离日本债市。日本证券业协会数据显示，7月外国债券购买总额较4月下降6%，至7.66万亿日元。许多海外资金转向日本股市，追逐更高回报，尤其在通胀居高不下且央行政策前景不明朗的情况下，长期债券吸引力大减。

国内政治局势更是雪上加霜。首相伊藤的执政联盟在7月参议院选举中惨败，主张削减消费税的反对党势力增强。伊藤本周表示"完全无意"继续担任职务，这可能导致日本陷入多党僵局，面临更大的刺激支出压力，进一步推高债券收益率。

巴克莱分析师指出，30年期债券市场已经将1-2个百分点的减税政策计入价格，如果进一步减税，收益率压力将更大。

资本回流情况也不乐观。虽然Nedgroup Investments固定收益主管戴维·罗伯茨表示他们已从美英撤资转向日本债券，但这种热情相当有限。大多数投资者仍聚焦短期债券，对长期债券持谨慎态度。

与此同时，日本政府需要更多资金。2026财年预算请求创纪录达122.4万亿日元，高于上年度的117.6万亿日元。仅防卫省就需要8.8万亿日元，因为日本计划到2027年将军费开支提高到GDP的2%。更令人担忧的是，现有债务偿还已需要32.4万亿日元，创历史新高。

收益率上升的直接后果是维持金融体系运转的成本大幅提高，债务压力已深入日本经济。随着利息支出攀升、政治不确定性加剧以及投资者持续抛售长期债券，日本债券市场正面临多年来最严峻的考验。