Собираются ли премии на модифицированную чистую стоимость активов рухнуть? | Мнение

Раскрытие: Мнения и взгляды, выраженные здесь, принадлежат исключительно автору и не представляют взгляды и мнения редакции crypto.news.

В последние недели наблюдатели за рынком начали задаваться вопросом, устойчивы ли запредельные премии на некоторые компании крипто-казначейства. Несколько акций в этой категории торгуются по цене в два-семь раз выше их модифицированной чистой стоимости активов (mNAV) --- множитель, который было бы трудно оправдать, если бы эти компании были просто хранилищами для Bitcoin (BTC) или Ethereum (ETH). Если эти премии исчезнут, миллиарды рыночной капитализации могут пропасть.

Резюме

• Ведущие компании по управлению крипто-казначейством, такие как Strategy, Metaplanet и DeFi Development Corp, торгуют с большими премиями к модифицированной чистой стоимости активов, потому что они создают капитальные структуры, а не просто хранят BTC или ETH.
• Финансовые инновации --- от конвертируемых долговых обязательств до варрантов с движущимся страйком --- позволяют им накапливать крипто-резервы быстрее, чем происходит разводнение акционеров.
• Гибкая "скорость продукта" дает лидерам преимущество, позволяя им быстро запускать новые финансовые инструменты и занимать бычьи или защитные позиции.
• Премии в конечном итоге зависят от доверия: компании, которые предоставляют результаты, эффективные стратегии и достоверные нарративы, могут поддерживать оценки, в то время как более слабые конкуренты рискуют обрушиться.

Но лучшие игроки в этой области не полагаются только на хайп. Они создали операционные модели, которые могут поддерживать премии по оценке даже в случае падения рынка. Эти компании рассматривают капитальные рынки как лабораторию продуктов, разрабатывая и внедряя финансовые структуры, которые накапливают ценность быстрее, чем простое удорожание криптовалют. Вот почему Strategy, Metaplanet и DeFi Development Corp имеют такие оценки, в то время как другие с аналогичными балансами значительно отстают.

Поддержание премий mNAV — это тонкая наука, основанная на финансовом инжиниринге, стратегиях доходности и стратегических инвестициях. Чтобы понять, в какие крипто-казначейские стратегии компаний стоит инвестировать, важно внимательно изучить руководство по премиям mNAV.

Инженерия структуры капитала является основой стоимости

Рыночные премии начинаются со структуры. Ведущие компании по управлению криптовалютными казначействами разрабатывают, выпускают и оптимизируют финансовые инструменты, которые привлекают капитал с премией, обеспечивая, чтобы каждое привлечение увеличивало криптоактивы быстрее, чем оно размывает доли акционеров.

Примеры включают в себя облигации с нулевым купоном и конвертируемые в акции, привилегированные акции с встроенной доходностью, программы акционерного капитала по рыночной цене и варранты с изменяющимся страйком. Если сделать это правильно, эти инструменты генерируют прирост NAV на акцию вместо эрозии.

Стратегия стала эталоном, привлекая почти $20 миллиард в акционерном капитале и конвертируемых облигациях для накопления 580,000 BTC. В 2024 году она выпустила рекордные 6,2 миллиарда долларов в виде конвертируемого долга, а её последний инструмент привилегированного капитала (STRC) принес ~10%, одновременно способствуя удвоению её рыночной капитализации по сравнению с ценностью её биткойн-хранений.

Скорость продукта защищает и увеличивает премии

В этом пространстве «продукты» — это финансовые структуры, и возможность быстро их запускать является конкурентным преимуществом. Лучшие операторы постоянно адаптируются, сопоставляя рыночные настроения с правильным инструментом в нужное время. Их можно рассматривать как «компании по производству криптоактивов»: компании, создающие финансовые продукты вокруг криптовалют.

Компании, которые гибкие и способны двигаться с высокой скоростью, могут захватывать бычьи окна, хеджироваться во время спадов и опережать конкурентов, которые все еще разрабатывают условия. Metaplanet сделала именно это, выпустив 555 миллионов варрантов с движущимся страйком ( впервые в Японии ), чтобы привлечь примерно 5,4 миллиарда долларов для приобретения биткойнов. DeFi Development Corp приняла аналогичный подход в США, структурировав $75 миллион из продажи конвертируемых облигаций на сумму 112,5 миллиона долларов в виде предоплаченных форвардных соглашений, чтобы ограничить размывание, финансируя больше покупок Solana (SOL).

Стратегия активов превращает держания в машины дохода

Простой подход «покупай и держи BTC» не будет поддерживать премии. Ведущие компании диверсифицируют свои инвестиции в ETH, SOL и стейблкоины, получая вознаграждения за стекинг, интегрируясь с DeFi и следуя горячим рыночным нарративам.

SharpLink Gaming демонстрирует влияние: после частного размещения в $425 миллиона в июне 2025 года, он увеличил свои ETH-активы с 198,200 до 360,807 за месяц, заработав 567 ETH в качестве вознаграждений за стекинг. Портфели, ориентированные на доходность, создают как ощутимый рост, так и нарративные преимущества, которые удерживают инвесторов вовлеченными.

Эффективность формирования капитала создает доверие

Привлечение капитала легко в бычьем рынке. Привлекать его, не разрушая акционерную стоимость, не так просто. Лучшие компании минимизируют разводнение, выравниваются с долгосрочными инвесторами и действуют достаточно быстро, чтобы захватить рыночный импульс.

Долговые расписки Metaplanet с движущимся страйком были не просто новыми — они были реализованы в масштабах, собрав около 5,4 миллиарда долларов, сохраняя примерно 7-кратный премиум к модифицированной чистой стоимости активов. Эта точность стала движущей силой ценности сама по себе, привлекая больше институционального капитала и укрепляя свой премиум.

Наративная достоверность поддерживает премии в жизни

Мультипликаторы оценки в этой сфере зависят не только от бухгалтерских отчетов, но и от веры. Инвесторы должны доверять, что каждое увеличение капитала будет способствовать росту, что руководство сможет реализовать задуманное и что инновации будут продолжаться через рыночные циклы.

Стратегия, Metaplanet и DeFi Development Corp доказали свою способность к выполнению обязательств, создавая самоподдерживающийся цикл: результаты приводят к премиям, премии позволяют увеличивать капитал, а увеличение капитала финансирует дальнейшие результаты.

Премиум тест на выживание

Если модифицированные премии NAV начнут падать, это не повлияет на каждую компанию одинаково. Фирмы, которые освоили инженерное проектирование капитальной структуры, скорость продукта, стратегию активов, эффективность формирования капитала и правдоподобие нарратива, будут иметь инструменты для защиты своих мультипликаторов. Остальные будут наблюдать, как их мультипликаторы исчезают.

На рынке, где каждый может владеть криптовалютой, только настоящие капитальные инженеры могут превратить эти активы в устойчивую рыночную мощь — и сохранить премию в живых.

Спенсер Янг Спенсер Янг является управляющим партнером BlockSpaceForce (BSF), крипто-ориентированной консультационной компании, поддерживающей команды, стремящиеся к доминированию в криптоиндустрии.